一带一路主题再发酵：机构聚焦“七大资产包” 七股井喷

　　国电南瑞:智能电网龙头转向能源互联网龙头

　　国电南瑞 600406

　　研究机构：申万宏源 分析师：徐超,王静 撰写日期：2015-04-01

　　国电南瑞2014年全年实现营业收入89.07亿元,同比减少6.98%,归属母公司净利润12.83亿元,同比减少19.82%,实现每股收益0.53元。其中,扣非后净利润12.62亿元,同比增加7.85%。

　　产品结构优化导致收入下降,毛利率上升。2014年,公司调整业务结构,盈利较弱的新能源集成总包业务量适度控制,收入同比减少36.11%,毛利率最高的电网自动化收入稳步增加3.19%,节能环保行业收入也快速增长27.8%。工业控制(轨交)收入虽因项目延迟有所下降,但占比小影响不大。公司主营业务整体毛利率由26.98%上升至27.11%。

　　期间费用费稳定,政府补助、软件退税减少导致利润降低。2014年因研发与房租支出增加,公司管理费用略有上升,带动期间费用率提高1.62%。营业外收入2.13亿,同比减少0.97亿,这是政府补助、软件退税减少所致。期间费用率与营业外收入变化降低了公司利润。

　　订单及15年目标。14年公司新签合同167.62亿元,同比增长19.29%,其中电网自动化85亿元,发电及新能源29亿元,节能环保13亿元,工业控制(轨交)40亿元。14年底在手订单105.74亿元,计划15年新签合同168亿元,同比持平,实现收入104亿元,同比增长17%。

　　智能电网龙头向能源互联网龙头转变。从业绩增长角度看,公司2014年并无可圈可点之处,但是我们可以看到公司营业结构近几年在不断变化,公司是智能电网龙头企业,前几年电网业务贡献了主要收入和利润。2014年公司新签合同中,电网以外的业务订单已接近50%,公司在发、输、配、用等能源互联网各环节均是具备绝对优势的龙头企业。电改9号文明确了改革方向,能源互联网万亿市场启动。可以推测现有电力交易、调度等软件方面都会有所变化,南瑞还将是电网业务的顶层设计、服务企业。同时公司节能环保、轨道交通信号、新能源发电及接入并网、电动车充换电等业务都具备较大的市场空间。

　　盈利预测与评级。公司2014每股收益0.53元,对应PE39.4倍,预测公司15-17年EPS分别为0.70元、0.87元、1.06元,对应PE分别29.6、23.8和19.6倍,维持买入评级。