一带一路主题再发酵：机构聚焦“七大资产包” 七股井喷

　　中国中铁:业绩符合预期,一带一路促海外业务提速

　　中国中铁 601390

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆玲玲 撰写日期：2015-04-01

　　14 年归属母公司净利润增长10.51%,4Q14 下滑3.8%,符合我们的预期:14 年全年公司实现营收6103.28 亿元,同比增长9.22%;实现净利润103.60 亿元,同比增长10.51%,扣非后归母净利润98.04 亿元,同比增长22.09%。4Q14 公司实现营收1808.9 亿元,同比增长2.5%;实现净利润32.86 亿元,同比增长5.4%。

　　14 年新签基建订单下滑3.2%,铁路新签趋势向好,海外业务增速较快:公司14 年累积新签订单9346.1 亿元,同比增长0.5%,四季度新签3290.5 亿元,同比下滑17%,在手未完成订单18010.2 亿元,同比增长5%,订单收入比为2.95。其中基建订单7082.1 亿元,同比减少3.2%。在基建订单中,14 年累积新签铁路、公路和市政及其他订单分别为2488.8、947.2 和3646.2 亿元,铁路订单同比增长14.7%,公路和市政及其他订单分别同比减少12.1%和10.3%。14 年勘察设计业务新签订单134.2 亿元,同比下滑-0.8%,其他业务新签订单1585 亿元,同比增长18.2%。14 年海外业务实现营收261.99 亿,同比增长17.63%,占比达到4.3%。

　　基建业务毛利率上升是净利率提高的主要原因:公司14 年实现净利率1.69%,同比增长0.02 个百分点,其中四季度实现净利率1.82%,同比增长0.05 个百分点。净利率提高的主要原因是毛利率有所提升,14 年毛利率提升0.73 个百分点至11.19%,此外管理费用率提升0.25 个百分点至4.22%,资产减值损失提升0.3 个百分点至0.42%。

　　基建毛利率有所提升:各业务板块中,14 年基建业务毛利率同比提升0.66 个百分点至9.11%,主要是受益于市政业务毛利率同比提升1.31 个百分点至12.52%,铁路毛利率也略有提升,达到6.4%。地产开发毛利率同去年基本持平,设计毛利率同比下滑2.03 个百分点至33.07%。

　　四季度现金流有所改善,增发完成将改善公司负债率:公司四度单季经营性现金净流入267.35 亿,较去年同期多流入165.2 亿,单季收现比86.9%,同比下降19.4 个百分点。

　　公司当前资产负债率84.03%,较三季报的84.18%略有下降,增发完成后,资产负债率将降至82.6%。

　　下调盈利预测,维持增持评级:由于新签订单低于预期,略下调盈利预测,预计公司15/16年净利润增速分别为15%/16%(原预计为18%/18%),按15.69 亿股增发摊薄后EPS分别是0.52/0.61 元,对应PE 为25.3X/21.5X,维持增持评级。