环氧乙烷企业景气望爆发 9大概念股望受益

　　皖维高新:全球醋酸乙烯景气持续,三季报业绩大幅增长

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘曦,郑方镳 日期：2014-10-27

　　投资要点

　　事件:皖维高新发布2014年三季报,报告期内实现营业总收入30.36亿元,同比增长23.61%;实现营业利润1.32亿元(去年同期亏损6983万元);归属于上市公司股东的净利润1.22亿(去年同期亏损3811万元),同比大幅扭亏为盈。按14.98亿股的总股本计算,实现每股收益0.08元。其中三季度单季度实现营业收入9.99亿元,同比增长5.4%;实现归属于上市公司股东的净利润6048万元,同比增长165.6%,实现每股收益0.04元,同时公司预计2014年第四季度业绩同比将仍有较大幅度改善。

　　点评:

　　VAM 价格高企、PVA 开始涨价,三季度业绩大幅增长。皖维三季度单季度实现净利润6048万元,同比增长165.6%,环比增长35.8%。我们认为全球醋酸乙烯(VAM)供需紧平衡下高企的价格是推动公司业绩增长的主因,而8月份后VAM 涨价向下游聚乙烯醇(PVA)的传导也贡献了部分增量业绩。

　　2013年10月份至今,受长期低迷的VAM 价格影响,欧洲地区英力士及塞拉尼斯VAM 生产装臵相继永久性关停,推动西欧VAM 价格开始小幅上涨。今年3月初利安德巴赛尔位于美国德州的38.5万吨产能装臵由于不可抗力影响暂停生产后,全球VAM 供给骤然紧张,短时间内价格迅速上涨:美国海湾地区FOB 中间价从3月初时的1100美元/吨暴涨至4月中旬时的1855美元/吨;而同期依赖于进口的西北欧地区VAM 价格更是由1270美元/吨飙涨至2254美元/吨。国内VAM 价格也从7000元/吨涨至9100元/吨,高企的VAM 价格也顺利传导至PVA,推动皖维业绩快速增长。

　　全球VAM 供给紧平衡仍将持续。价格直接反映供需,欧洲地区英力士及塞拉尼斯永久关停的50万吨产能是全球VAM 供给中的富余量,关停之后全球VAM 供需已呈紧平衡之势。此后美国德州地区因不可抗力VAM 装臵的暂停生产则直接导致全球VAM 供给的极度紧张,全球价格暴涨。而今年8月份以来,随着部分VAM 装臵的复产,短期供需紧张略有缓解,但全球VAM 价格依然处于高位。展望未来即使美国VAM 装臵全部复产,在全球几无新增产能投放的背景下整体供需依然较为紧张,紧平衡之态仍将持续。

　　我国VAM 的大量出口致PVA 供给紧张,价格上涨,VAM 涨价已经传导至PVA。VAM 大都作为PVA 的配套设施建设,14年之前海外VAM 价格低于国内,我国一直是VAM 的净进口国。今年3月份后海内外VAM 价格开始倒挂,促使我国VAM 生产企业大力发展外贸市场,当月出口量即由2月份的279吨快速增长至3月份的2278吨,此后继续高速增至8月份时的30600吨。川维、上石化等主要PVA 生产企业大量出口VAM 后导致其配套PVA 生产负荷的下降,PVA 市场供应有限。而PVA 行业长期的低迷已经迫使很多中小产能PVA 生产企业彻底退出市场,川维、上石化PVA 负荷的降低则直接导致市场供需紧张。占皖维PVA 七成出货量的99系列片状PVA 价格已从8月份初时的10500元/吨涨至12500元/吨,但价格依然处于历史较低位臵,预计未来PVA 整体趋势向好。

　　维持“增持”评级。皖维高新是国内PVA 产业链的龙头企业,全球VAM 供需紧平衡下公司VAM 业务上行趋势明确;VAM 价格的上涨已经传导至下游PVA,PVA 供需格局良好,涨价有望显著增厚公司业绩。我们维持公司2014-2016年EPS 分别为0.14、0.21、0.25元的预测,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:全球VAM 下游需求波动风险;PVA 已退出产能重新复产风险。