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　　伟星新材：传统建材商业模式之"破局"

　　伟星新材002372　

　　研究机构：国泰君安证券分析师：鲍雁辛撰写日期：2014-05-21

　　我们认为事实上，伟星首创的"星管家"体系才是推动2013年业绩增速上台阶及公司对2014年较强业绩增长信心的主要来源。"星管家"所带来的商业模式创新将进一步增强竞争力，并在互联网等对传统建材行业的冲击下占得先机，我们对公司的发展更加乐观以待。

　　我们上调对2014-2015年EPS的预测至1.21元(上调0.08元)、1.55元(上调0.13元)，同比增长28.9%，28.8%；而公司高现金分红比例令股价更具安全边际(假设维持平均分红比例不变，对应我们2014年的盈利预测下，目前股价隐含股息收益率达5.2%)，目标价上调至20.57元(上调3.62元)对应2014年17倍PE，维持"增持"评级。

　　我们的研究表明，"星管家"是传统建材商盈利模式的"破局"：打通了传统建材企业和终端用户之间的屏障，捆绑起客户资源，令公司掌控起商业链条的所有环节，从而一定程度化解渠道管理的中假冒伪劣、扰乱价格体系等"顽疾"，并以增值服务提振产品价值链。

　　伟星推出"星管家"的时点，恰是隐蔽工程材料由低关注逐步变为高关注度之时，从建筑防水材料等其他行业亦得到验证，主导因素是刚需推动的建材消费升级。另外，在互联网时代，用户体验的重要性增强，对传统建材行业"大卖场"及"多级经销商"盈利模式造成较大冲击，而"星管家"的服务体系有望进一步占得市场先机。

　　"星管家"体系的壁垒我们认为在于公司所独具的"庞大而扁平化"的销售网络，另外，进一步开发的经销商网上订单系统及APP，实现生产组织和数据信息流的高效对接，加快周转，进一步提升ROE.