国防军工：等待催化剂 推荐4股

　　中航机电：航空机电龙头，价值仍被低估

　　航空机电龙头，将持续受益航空工业大发展。公司是我国航空机电龙头，航空机电产品2013 年贡献公司57%的营收和76%的毛利。受益于我国航空产业快速发展，公司航空机电业务快速增长，2012-2014H1 营收增速分别为24%、16%、15%，且在公司收入中的占比不断提升。随我国军机采购提速，预计公司机电产品有望继续保持15-20%的稳定增长。我们测算未来20 年中国军、民机需求约6 万亿元，按机电系统占整机价值的15-20%估算，市场空间近万亿。随我国航空工业整体实力的不断提升，公司在巩固军机市场主导地位的同时，未来有望进一步切入民机机电系统市场，成长空间极其广阔。

　　机电板块整合持续推进，板块内优质资产望进一步整合。公司是中航工业机电板块专业化和产业化发展的唯一平台，控股股东机电系统公司2013 年实现营收284 亿元，净利润7.34 亿元，预计2014 年收入在300 亿元以上，净利润约8 亿元，分别为同期上市公司的4.0、2.1 倍。公司于2012 年完成对庆安等7 家公司收购后，主营变为航空机电产品，重组后名称由“中航精机”更名为“中航机电”；又于2013 年托管机电系统公司旗下18 家公司，2014 年收购其中4 家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进，机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期，关注由此带来的投资机遇。

　　高管参与增发彰显信心。根据公司非公开发行预案，中航证券拟设立的“机电振兴1 号”集合资产管理计划拟认购 809.85万股，由公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)认购。我们认为，高管参与增发显示管理层对未来发展的信心，利于充分激发管理层积极性，提升上市公司管理运营效率。

　　盈利预测与投资建议：

　　随我国军机采购提速，将拉动公司机电核心业务稳定增长，预计2014-16EPS 分别为0.53 、0.64、0.77 元。若考虑公司2015 年完成收购并表及增发带来的影响，预计2015-16 年EPS 分别为0.93、1.07 元。参考目前中航工业飞机板块平均约75 倍的估值水平，公司目前价值明显被低估，综合考虑后我们认为公司2015 年的合理PE 估值应在50 倍以上，上调六个月目标价至46.5 元，上调评级至“买入”。

　　风险提示：

　　军品订单的大幅波动，重大事项的不确定性，公司目前收购方案不详尽，暂未考虑少数股东权益等因素。(海通证券)