铁路设备：海外市场空间广阔 荐2股

　　中国南车与中国北车同日发布年度业绩。数据显示,2014年南北车分别实现营业收入1179.2亿和1038.8亿人民币,同比增长20.8%和7.4%;分别实现应占净利润53.2亿和54.9亿人民币,同比增长27.6%和33.0%,利润均符合我们预期。南北车14年分别实现基本每股收益0.39元和0.48元人民币,期末均拟不派息。此外,中国南车与中国北车自昨日起停牌,就南北车合并事宜接受证监会审核。

　　铁路建设投资处于高位,动车组等产品需求旺盛:2014年全国实现铁路固定资产投资8,088亿人民币,同比增长21.5%,高铁里程超1.6万公里。在以“四纵四横”为代表的铁路建设计划接近完成的同时,以城际铁路、中西部铁路为代表的“十三五“铁路建设计划仍然饱满。

　　根据我们的统计,若各省新线建设计划进展顺利,2020年全国高速铁路通车里程有望较2014年的水平翻倍。

　　受国内铁路投资增加、海外订单增长的推动,南北车的收入利润均实现快速增长。其中,南北车动车组的销售额分别增长95.5%和50.6%。

　　由于15年仍有超过4,000公里200公里/小时以上时速新线通车,加之既有线路需加新车,南北车的动车组订单仍居高位,且15年的动车组招标仍将持续。14年末,南北车的在手订单分别为1590亿元和1096亿元,15年业绩具有坚实保障。

　　合并带来降本增效,提升长期盈利水平:我们看好南北车合并对其业务利润率的正面影响。两家公司通过合并后研发、市场等资源的共享,重复投资得到避免,有利于成本的控制和利润的改善。我们预计两公司在整合初期可能产生一定的整合费用,但整合完成后,将产生1+1>2的放大效应,进一步提升新公司的盈利水平。

　　“一路一带”的排头兵,海外市场空间广阔:在国家“一路一带”战略指引下,“中国制造”快步走向世界,而高铁装备是其中同时具备巨大市场空间和充分核心竞争力的排头兵产品,受到国家领导人的高度重视,多次在出访时予以重点推荐。南北车合并后,将以国家装备的整体形象呈现于世,成为中国制造的新名片。这有效避免了两家公司互相竞争压价对利润率的影响,从而充分保障了国家利益。南北车14年分别实现新出口订单37.6亿美元、29.9亿美元,达到历史最好水平。我们认为,南北车产品在东南亚、中亚、非洲、南美等市场具备不可动摇的性价比优势,随着泰国、马来西亚等市场的打开,海外出口的市场空间极为广阔。

　　维持南北车“买入”评级:我们预计中国南车15-16年EPS分别为0.47、0.55元人民币,预计中国北车15-16年EPS分别为0.52、0.61元人民币。按1:1.1的换股比例,换股后基本不对新公司EPS产生摊薄影响。我们维持南北车“买入”评级,给予中国南车目标价12.0港元、中国北车目标价13.2港元,对应15年20倍PE。(光大证券(香港))