公用事业： 环保“强主题”继续演绎

　　上周环保观点： 上周环保板块上涨 9.5%。上周主要动态： 环保部部长陈吉宁调研河北唐山大气污染防治工作， 9 城市完成大气污染源解析工作， 2015 年 7 月起北京市将开始征收 VOC 排污费，河北明确燃煤锅炉治理时间表。我们认为 VOC 治理、大气监测等领域均将受益；此外“水十条”出台在即，具备适用技术、客户资源、品牌效应的企业将受益于“水十条”政策驱动。推荐雪迪龙、国电清新、凯迪电力、碧水源、启源装备、长青集团。

　　上周电力观点： 上周电力板块上涨 5.2%， 预期新电改方案及配套措施将陆续出台并落实， 将撬动电力板块估值上行，相关个股将有精彩表现。水电、地方小电网及有望率先开展售电业务的地方发电企业将会受益，维持电力行业“增持”评级。此外，关注近期上网电价下调方案的落实及其预期变化。 推荐国投电力、 宝新能源。宝新能源陆丰甲湖湾能源基地 2*100 万千瓦超超临界火电项目将于 2017 年投产，优质大容量机组盈利确定性较强；互联网+思维引入银行业务，金控平台打造利润新增长极； 维持“增持”评级。

　　环保： “两会”之后，“环保”仍是最受关注话题之一。 继 2014 年 6月披露了大气污染源解析初步结果之后，此次环保部披露 9 大重点城市的源解析，且更加注重监测数据真实性及准确性，预计一方面国家将针对重点污染源进行重点治理，一方面加强监测工作，这些将带来更多燃煤企业(火电、非电领域)污染排放治理及监测需求；北京是开征 VOC 排污费较早的城市之一，预计将对经济发达、 VOC 污染严重、存在较大治理需求的城市起到示范作用；继推出“超低排放”政策后，河北再次印发大气治理政策《河北省燃煤锅炉治理实施方案》，我们认为河北大气政策能够影响全国大气板块，大中型燃煤锅炉治理及监测、清洁煤等相关上市企业标的受益。

　　电力：央企与地方电企合作案例增加。 继湖北能源与央企三峡集团深化合作方案推出后，央企与地方能源企业合作领域又添赣能股份与国投电力的案例，这或许是央企利用自身优势，在电力行业新形势下的战略选择。回看 2014 年几大电力央企的工作总结报告，大多提到发电资产布局结构调整，这是行业整体景气转暖、地方之间仍存分化的背景下的经营决策。在地方能源项目难以获取的情况下，利用自身资金等优势，与当地能源企业合作是不错的路径。此外，我们认为，新电改推行后，电力市场区域特征将更加显着，率先与地方能源企业合作，有望在未来竞争中占据主动。

　　相关个股研究

　　长青集团：转型在“环保产业”的阳光路上

　　投资建议：长青集团之前为燃气具领域龙头企业，燃气具板块为公司转型奠定资金基础。公司目前处在向环保产业转型的关键阶段，生物质能发电订单进展顺利，生物质发电板块占营业收入比重逐步提升，公司通过非公开发行股票等方式支持生物质能事业发展。在国家深入实施“大气十条”的政策大背景下，预计公司业务的整体盈利能力将保持提升。我们预计2015-2017 年，公司营业收入分别为17.7、23.1、30.4 亿元，净利润分别为0.97、1.23、1.66 亿元，EPS 分别为0.56、0.70、0.95 元。首次覆盖，目标价50.40 元，“增持”评级；

　　公司向环保产业转型的速度不断加快。公司生物质能发电板块营业收入不断提高，占营业收入比重持续增大。公司具备精细化管理能力及高水准技术，燃料管理渐进成熟，在环保行业中，公司具备较高成长性；

　　公司通过“定向募资”等方式，推动生物质能发电事业发展。公司定增资金用于“生物质能发电”的比重最大，将有利于“生物质能发电”子公司尽快投入募集资金、投资项目建设、从而提升公司盈利能力；

　　大气污染问题倒逼国家深入实施“大气十条”。在五大电力集团等国有企业将生物能发电视为“非主营业务”背景下，公司作为民营企业领域新贵，将率先受益于国家关于生物质能的支持性政策；

　　风险因素：燃料收集效率低于预期，生物质电厂投产进度慢于预期。(国泰君安)

　　碧水源：PPP模式经验丰富，斩获新疆沙湾大单

　　碧水源发布公告，公司与新疆沙湾县国有资产经营公司签订了《沙湾县生态环保工程项目合作框架协议》。协议包括新疆沙湾工业园哈拉干德工矿产品加工区污水资源化循环利用工程、新疆沙湾县第三水源地工程等6 个项目，总金额约15.15亿元。根据发改委《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》规定，采用PPP(BOT)模式实施上述项目。

　　简评

　　丰富的PPP 模式经验助力公司获取订单

　　去年底，发改委、财政部等多个部门连续出台文件，推动开展政府和社会资本合作的PPP 模式。而碧水源在过去几年的发展历程中，早已开始采用各种方式对PPP 模式进行探索。自上市以来，公司利用超募资金，在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调、华南经济发达地区及西部缺水地区等我国水环境敏感区域，与当地的城投或水务公司设立合资公司(详见表2)，采用BOT/BOO 等模式，拿下大量订单。此次在新疆这个“一带一路”的核心区域签下《合作框架协议》，正是对公司已有PPP 模式丰富经验的肯定。

　　水十条和污水处理费提高将扩大污水处理市场空间

　　根据媒体报道，《水污染防治行动计划》已经在年前获得国务院常委会通过，有望在下月出台。“水十条”将涵盖污水处理、工业废水、全面控制污染物排放等多个方面。我们预计，水十条出台后大概率会促使污水排放标准提高，污水处理厂进行升级改造，从而使MBR 膜在污水处理行业中渗透率从14 年的2.3%提高到2020 年的15%。而发改委、财政部、住建部三部委今年1月发布通知，将在2016 年以前提高污水处理费价格，也将增加政府对污水处理服务的购买能力，扩大污水处理行业的市场空间。

　　公司在手订单充足，定向增发保证业绩增长无忧

　　根据公司最新发布的非公开发行股票预案披露，公司目前准备开工的项目总金额已经接近100 亿(详见表3)。再加上此次签订的框架协议，公司总订单将超过115 亿，公司2014 年营收34.4 亿，目前在手订单已超过14 年营收的3.3 倍。公司将在今年非公开发行募集78.86 亿元，定增完成后公司将有充足的现金进行项目施工，将订单转化为收入。

　　维持买入评级，上调目标价至45 元

　　虽然公司14 年预告收入及净利润增长都不及市场预期，但我们认为2014 年由于情况特殊，很多地方领导调整，影响了一些项目的进度。但是项目本身并没有发生变化，反而可能会在15、16 年集中施工带来较高的盈利增长。我们维持此前对公司2015、2016 年盈利预测不变，即净利润分别为16.1 亿和21.5 亿，按现有股本计算EPS 分别为1.51 元和1.98 元(如考虑增发摊薄则为1.22 元和1.60 元)。考虑公司在PPP 领域的特定优势，预计未来公司在PPP 项目获取将持续超预期，上调目标价至45 元，维持买入评级。(中信建投)