国企重组概念站“风口” 掘金相关个股

　　中国北车：2014年纯利同比增长33%

　　结论与建议：

　　受益于铁路市场向好，2014 年公司纯利同比增长33%。展望未来，公司业绩仍将受益于铁路投资建设，且被南车吸收合幷事宜正在顺利进行中。当前公司A 股股价对应2015 年和2016 年P/E 分别为28 倍和22 倍， H 股股价对应P/E 分别为17 倍和13.6 倍。给与A 股持有建议，H 股买入建议。

　　2014 年公司实现营业收入1043 亿元，同比增长7.25%，实现归属于上市公司股东的净利润为54.92 亿元，同比增长33%，基本每股收益0.48 元，符合预期。2014 年综合毛利率水平18.86%，同比增加1.24 个百分点。

　　2014 年，轨道交通业务收入同比增长14.2%，占比由70%上升到75%，是2014 年营业收入增长的主要推动力。细分看，动车组营收同比增长50%至361.69 亿元，增速最快；其次是机车营收额同比增长14%至194.98亿元；城轨地铁营收额同比增长25%至73.87 亿元。与此同时，受需求结构变化影响，货车营收额同比下降27%至97.51 亿元，客车营收额同比下降32%至54.76 亿元。

　　分季度看，四季度实现营业收入401.24 亿元，同比增加3%，实现归属上市公司净利润15.34 亿元，同比下降12%，主要是由于2013 年第一轮动车招标合同交付期集中在2013 年4Q，业绩基期高。4Q 毛利率下降1 个百分点至17.8%。

　　2014 年全年新签订单1,498 亿元，同比增长14.7%；2014 年12 月底未完成合同额1,096 亿元。在一带一路政策带动下，海外业务快速增长，全年出口签约额29.94 亿美元，同比增长73%。

　　在经济下行压力大的背景下，加大铁路投资依然是中央政府首选的微刺激手段之一。2014 年全国铁路投资完成额经过多次加码，最终目标总额达到8000 亿元，实际完成投资额8088 亿元，同比增长24%，新线投产8,427 公里。对于2015 年，李克强总理曾表示，铁路投资要保持在8000亿元以上，新投产里程8000 公里以上。据此，我们预计2015 年实际的铁路投资仍将保持增长态势。

　　根据2014 年动车招标日程和动车生产周期，我们预计第一批动车订单将集中在2015 年2Q 进行交付，预计第二批动车订单将集中在2015 年3Q进行交付。

　　海外需求方面，世界各国陆续重新重视基础设施建设对经济的拉动效应。据欧洲铁路行业协会(UNIFE)等机构分析预测，2015 年全球轨道交通装备市场需求达1000 多亿欧元，增长约3%。将带动公司出口订单增长。

　　综上，预计中国北车2015 年实现归属母公司净利润79.81 亿元(YoY+45%，EPS 为0.651 元)，2016 年实现归属母公司净利润100.5 亿元(YoY+26%，EPS 为0.82 元).

　　中国南车：国内外铁路投资景气将持续

　　业绩增长稍低于预期。 期间实现营业收入 1197 亿元，同比增 20.5%；营业利润 71.3 亿元，同比增 40.7%；归属母公司股东净利润 53.1亿元，同比增 27.6%；基本 EPS 0.39 元。在二、三季度收入大幅增长 (87%、76%)情况下，第四季度收入确认有所放缓(-19%).

　　动车组及城轨地铁车辆业务表现抢眼。期间动车组及城轨地铁车辆收入分别同比增长 95.3% 及 49.4% ，机车业务收入同比增长13.7%，三者收入占比分别达到 31.5%、10.4%及 19%。由于国内铁路货运需求放缓，货车业务收入增速下滑 35.2%；风电设备、汽车装备等新产业收入有所增长，而工程机械、复合材料等新产业板块，以及现代物业和其他非轨道交通业务收入规模同比下滑。

　　收入结构变化使得毛利率同比提升，费用率有所增加。公司期间综合毛利率同比增加 3.17 个百分点，达到 20.96%， 主要是收入规模增加，以及毛利率较高的动车组收入快速增长所致。期间费用率 14.17%， 同比增加 1.82 个百分点，主要是研发管理费用增加及海外销售费用增加所致。

　　订单饱满，国内外铁路投资建设将持续景气。期间公司新签订单1590 亿元，同比增长 18%，其中海外订单 37.6 亿美元，同比增长69%；期末未完工订单 1385 亿元，同比增 25%。2015 年计划完成铁路建设投资 8088 亿元，新线投产 8427 公里；在西部及城际支线铁路建设带动下，未来几年国内铁路建设投资将维持高位。同时在一带一路及高端装备走出去的政策下，出口市场将快速发展。

　　盈利预测及投资评级：我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为0.47 元/0.56 元/0.65 元，对应 2015/2016 年 PE 分别为 36 及 30倍。公司在未来几年依然持续受益国内外铁路投资景气，但考虑到在南北车合并、一带一路及高铁出口政策刺激下已出现了较大幅度的估值提升，我们下调公司“买入”的投资评级为“增持” .

　　风险提示：国内铁路投资增长放缓；海外市场拓展低于预期。(世纪证券)