国企重组概念站“风口” 掘金相关个股

　　中国交建：充分受益于“一带一路”

　　投资建议

　　上调A/H股目标价至15.3元/10.8 港币，对应17.0/9.0x 2015eP/E，维持“中性”评级。主要逻辑：1)海外业务实力强大，受益于“一带一路”；2)货币放松和基建稳增长继续，降低财务成本、提供订单保障；3)但长期来看国内公路港口增长空间有限。

　　理由

　　海外业务实力强大，受益于“一带一路”。公司是全球交通基建龙头企业之一，海外收入规模在国内企业中最大，占比较高。1H14 海外收入占比达17%；海外新签订单同比增长58%，占比达25%。公司收购澳洲工程承包商John Holland，进入发达市场，战略意义重大，并有助于拓展东南亚地区业务，加快对接“一带一路”。

　　货币放松和基建稳增长将降低财务费用、提供订单保障。面对国内经济增长动力不足的情况，预计货币将进一步放松，而基建稳增长力度不减。但中长期来看，东部地区交通基建空间不大，未来增长主要来自中西部地区。

　　融资模式不断创新，国企改革空间较大。公司不断创新融资方式，设立了产业基金，优先股方案也已获得国资委批复，有助于降低负债率，解除资金束缚，加速业务扩张。此外，公司四项核心业务均为业内领导者，质地优异、盈利能力强，在这些子业务中开展混合所有制、将其分拆上市以及实行股权激励均具有可行性。

　　盈利预测与估值

　　维持盈利预测。预计公司2014/15/16 年A 股净利润分别为141/145/167 亿元，对应EPS 为0.87/0.90/1.03 元，同比增长16%/3%/15%。H 股净利润分别为146/150/171 亿元，对应EPS为0.90/0.93/1.06 元，同比增长16%/3%/15%。

　　上调A/H 股目标价至15.3 元/10.8 港币，维持“中性”。公司目前A/H 股价对应15.1x/7.9x 2015e P/E。考虑到基建稳增长继续、“一带一路”战略推进、国企改革预期增强，采用更加积极的PE 估值方法，上调A/H 股目标价159%/62%至15.3 元/10.8港币，分别对应2015 年PE 为17.0/9.0x，维持“中性”。

　　风险

　　海外业务风险；基建投资不及预期。(中金公司)

　　中国石化：油价暴跌导致单季亏损

　　1。事件

　　公司发布 2014 年年报，实现营收 28259 亿元，同比下降 1.9%；实现归属于母公司股东净利润 464.66 亿元，同比下降 29.7%，每股基本 EPS 为 0.398 元、全面摊薄 EPS 为 0.393 元；其中四季度单季亏损约 0.04 元；基本符合我们预期。全年股利每股人民币 0.20 元(含税)，其中中期已派发股利每股人民币 0.09 元(含税).

　　2。我们的分析与判断

　　(一)、去年四季度油价暴跌，上游板块和巨大库存跌价损失导致单季度亏损受供需因素、美元升值因素和大国博弈政治因素等多方面因素影响，去年下半年特别是四季度国际原油价格暴跌，Brent 原油价格从 110 美元/桶暴跌到今年一季度的最低 45 美元/桶左右。受此影响，公司四季度上游板块盈利大幅缩水，单季 EBIT 从近年来的 140 亿元左右大幅下滑到 53 亿。与此同时，炼油板块和销售板块承受巨大库存跌价损失；炼油板块单季 EBIT 转为巨亏达 130 亿，销售板块单季 EBIT 从近年来的 80-90 亿元大幅下滑到 30 亿元。化工板块则在相对低油价下的盈利有所修复，单季 EBIT 约 13 亿，四季度吨乙烯 EBIT 则上升到 470 元/吨。

　　(二)、今年业绩一季度继续筑底，后面有望逐季好转

　　近期原油价格开始二次探底，波动较大。美国页岩油主流完全成本 50 美元左右，除了 Eagle Ford 地区之外的页岩油已触及盈亏线；且页岩油企的普遍资产负债率较高，油价下跌对其投资能力影响巨大，资本开支一旦下来很快就影响产量供给。我们认为原油 40 美元/桶有很强的支撑，目前低油价很难长时间维持、有望在今年上半年见底，未来均衡油价将恢复到 80 美元以上。随着油价的见底回升，公司业绩在一季度将继续筑底，预计盈亏平衡左右，后面有望逐季度好转。

　　自 2013 年成品油定价新机制实行后，在原油价格相对平稳时，炼油经营状况已得到系统性改善；去年上半年国四汽油实行后，公司单桶炼油 EBIT 能达到 2 美元/桶左右；下半年随着原油库存跌价影响，炼油单桶 EBIT 大幅下滑，四季度单桶 EBIT 亏损达 4.8 美元/桶。一旦原油价格回升，炼油受益油品质量升级，今年国四柴油实行后，公司单桶炼油 EBIT 有望接近 3 美元/桶；销售板块也将修复到正常的盈利水平；而且油价回升，炼油板块和销售板块都将叠加可观的库存收益。

　　(三)、销售公司重组有助非油业务，也将助推公司着力改善上游短板

　　销售公司以此次重组为契机，大力发展非油业务。公司定位销售公司未来向综合性服务商战略转变，非油业务将得到加速发展；国内非油业务发展才刚刚起步，欧美部分发达经济体的非油业务毛利已占到加油站业务的 30-40%，未来增长潜力很大。

　　销售子公司截至 2015 年 3 月，25 家投资者已经向销售公司缴纳了增资价款共计 1,050.44 亿元；完成重组后，将大大改观公司的负债结构，缓解公司上游油气投资的资本压力、着力改善上游短板。我们预计公司将继续加大力度发展页岩气，还将建设新疆到浙江、广东的 300 亿方煤制气管道以及配套煤制气。目前中石化页岩气开发在国内领先，重庆涪陵页岩气到 2015 年和 2017 年将分别建成 50 亿和 100 亿方产能。

　　3. 投资建议

　　由于原油价格的大幅下跌，公司也下调了 2015 年的资本开支，同比下调约 12%。目前公司每股净资产接近 5.1 元，不久销售公司重组实施完成后，增资资金届时全部计入资本公积，公司每股净资产将达到 5.6 元，今年底则到 6 元左右，对应目前 PB 不到 1.1 倍，仍处于低估。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.42 元、0.50 元和 0.65 元；维持“推荐”评级。(银河证券)