肿瘤基因测序试点落地 精准医疗再引爆 价值解析

　　利德曼:全年完成生产经营计划,15年收入计划同增22%,归母净利同增14%　

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴,周锐,余文心 日期：2015-03-10

　　事件:2014年公司实现收入5.4亿元,同比增长56.26%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长16.54%。实现扣非后净利润1.2亿元,同比增长15.70%。实现EPS0.84元。分红计划:以2013年末总股本15360万股为基础,向全体股东分配现金股利为每10股1.4元(含税)。

　　一季度预告:归属于上市公司净利润比上年同期上升5%-30%。　　

　　点评:四季度业绩大幅增长,全年完成生产经营计划。经过测算,第四季度实现收入2.3亿元,同比增长232%,实现归母净利润6247万元,同比增长336%,实现EPS0.41元。全年完成了原定的2014年生产经营计划:全年预算收入5.4亿,利润1.2亿。从主业上看,仍然以生化诊断试剂为主,2014年生化诊断试剂销售占比90.19%。未来公司将通过并购、合作等多种方式扩大产品线。2015年公司计划全年收入做到6.5亿元,同比增长22%,计划归母净利润做到1.5亿元,同比增长14%,计划扣非后归母净利润做到1.5亿元,同比增长16%。2015年第一季度,公司业绩较上年度同期上升,主要是公司不断拓展销售渠道,积极开发新的终端客户,同时因2014年并购德赛产品 和德赛系统带来了业绩增长。

　　2014年期间费用率同比提高3.8个百分点。2014年销售费用4135万元,同比增长9.04%,主要是因为德赛系统和德赛产 品纳入合并报表,及营业收入的增长、持续保持市场投入所致;管理费用1.03亿元,同比增长88.98%,主要是因德赛系统和德赛产品纳 入合并报表,及公司X53工程项目竣工转入固定资产后,折旧费用及相关税金增加,另外公司因实施股权激励计划,导致管理费用大幅增加;财务费用961万元,较2013年增长1656万元,主要是因X53在建工程达到预计 可使用状态后,2014年度相应贷款利息由资本化转化为费用化,直接计入当期损益。2014年期间费用率28.71%,较2013年期间费用率24.91%,提高了3.8个百分点。

　　公司内外并重,业务布局不断完善。目前公司体外诊断试剂业务包括生化诊断试剂、化学发光免疫试剂、分子诊断试剂及食品检测试剂等系列诊断试剂产品;在仪器业务方面,公司拥有自主研发的全自动化学发光免疫分析仪CI1000和全自动 生化分析仪BA800,以及与IDS合作的全自动生化免疫分析仪,同时还拥有即将与Eingma合作的ML分子诊断 (基因检测)系统,以及在研的血凝仪等多个项目;在生物化学原料业务方面,公司是国内极少数掌握诊断 酶制备技术的诊断试剂生产企业之一,目前已完成17种诊断酶的产业化,可用于自身诊断试剂的生产及外售。

　　维持“增持”评级,目标价42元。预计利德曼2015-2017年EPS 0.96元、1.18元、1.46元。我们认为待公司销售团队稳定后以及化学发光试剂新业务上市后,收入端有望恢复快速增长。增发后股份由1.57亿股增至1.69亿股,假设收购和增发完成,股本摊薄,德赛产品和德赛系统70%开始并表, 2015年-2017年EPS为对应0.89元、1.10元、1.36元。考虑到公司积极外延,可以给予一定估值溢价,给与2015年47倍PE,目标价42元,继续给予增持评级。

　　不确定性因素。(1)生化试剂行业景气度;(2)新产品市场推广不畅的风险。