通用航空业需求将激增 8股蓄势待发

　　机构预计，未来十年我国通航市场需求超6000亿元，年均增速近30%，飞行器制造、运营、维修、培训等各产业将迎来扩容机遇。

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　　===本文导读===

　　【行业分析】扶持政策有望密集出台 通用航空业需求将激增

　　【个股解析】通用航空产业8大概念股价值解析

　　扶持政策有望密集出台 通用航空业需求将激增

　　4月14日开幕的2015亚洲公务航空会议和展览会上，民航局副局长王志清透露，近期李家祥局长将主持召开通用航空发展领导小组会议，研究下一步促进通用航空发展的整体政策措施。另外，民航局将加大通用航空管理和支持力度，确保今年低空空域改革有突破性进展，并加强维修地面配套设施的建设。通用航空作为军民融合的重要突破口，在政策密集扶持下，有望迎来快速发展期。机构预计，未来十年我国通航市场需求超6000亿元，年均增速近30%，飞行器制造、运营、维修、培训等各产业将迎来扩容机遇。

　　今年3月份召开的“一带一路”通用航空发展战略论坛上，民航局局长李家祥表示，通用机场的审批权已下放到地方，要推动地方尽快尽早地建设起通用机场。中国有2800多个县，如果每个县建一个通用机场，投资规模将达千亿级。通用机场建设的提速，也为通航市场发展提供基础设施条件支撑。

　　通用航空作为军民融合的重点领域，已进入政策扶持蜜月期。2013年11月民用航空局联合解放军总参谋部印发通航任务审批管理规定，进一步简化通用航空飞行任务申请和审批手续。去年11月召开的全国低空空域管理会议上，国务院副总理马凯明确表示，要加快通航产业发展，推进空域试点城市改革，力争2015年在全国推开，相关配套政策也将陆续出台。

　　目前我国通用航空仍处于起步阶段，仅部分城市进行试点。数据显示，2012 年国内通用航空飞机在册总数为1342 架，产业规模仅约200亿元，而美国通用航空飞机保有量高达20多万架，产业总规模近万亿元。巨大的市场机遇，引发各路资本竞相布局，去年由巴菲特 、柳传志共同出资成立的“利捷公务航空”，正式取得民航局颁发的运营牌照，旗下2架豪客800公务机开始运营。李嘉诚旗下长江实业 ，也先后斥资数十亿美元，加码飞机租赁业务。

　　通用航空对产业的拉动作用明显，投入产出比为1:10，就业带动比为1:12。具体来看，通航整机制造需求有望超3200 亿，并将打破外资主导，取得进口替代空间；通航配套相关的运营、维修培训市场，累计规模将超过3000亿元，美国通航配套服务市场，约占总产业规模50%。另外，空管设备、雷达等细分行业，也有望迎来快速发展。

　　公司方面，中信海直主营海上石油直升机飞行服务，市场份额占比近60%，目前运营的自购和租赁飞机共有近50架。公司作为业内最大，并拥有直升机运营近30 年经验，在通航发展的契机下，有望借机发展为集运营、维修和培训为一体的综合性直升机服务商。威海广泰主营空港设备，在机场地面服务、油料加注等业务领域，市场份额占比近50%。公司另一主导产品消防车业务，销售增长延续稳健态势。(上海证券报)

　　通用航空产业8大概念股价值解析

　　海特高新：携手中电科29所布局高端芯片制造，公司再添新增长点

　　类别：公司 研究机构：华创证券有限责任公司 研究员：李佳，何思源 日期：2015-04-07

　　事项

　　我们近期前往海特高新与董秘就公司发展情况进行了交流，将调研结果整理以飨各位投资者。

　　调研要点

　　1. 公司与29所的合作情况嘉石科技由29所发起成立并控股，公司与29所签订战略合作协议，并拟以5.55亿元购买嘉石科技部分股权并增资，本次交易完成后，公司将持有嘉石科技52.91%的股权，届时将进入半导体集成电路芯片制造领域。 嘉石科技项目建成后将成为国内第一条6吋第二代/第三代半导体集成电路生产线，将填补国内空白，具有较大的战略意义，获得了国家和省政府的大力支持和财政补贴。 目前投入仍不足，公司后面将继续整合社会资源，并加强在芯片领域的人才队伍建设。

　　2. 航空维修业务

　　十二五期间国内航空公司机队规模复合增速约为9%左右；预计公司航空维修业务收入将相应增长。 民用飞机C 级维修(机体)一般收入量级在1000-2000万，D 级修(含发动机等关键设备)一般收入量级在7000-8000万。受制于体制原因，民营公司目前只允许做机载设备维修，如果政策能够放开民营准入，公司航空维修业务将有更大空间。 公司近年来维修业务升级较快，去年分别完成了两架飞机机体2C、2C 级别的维修，预计今年底将达8C 级别。 3. 飞行员培训业务目前公司共拥有9台模拟机，其中4台刚完成交接，公司未来规划模拟机将在20台左右。 每台模拟机平均每年贡献收入2000-3000万，每台成本8000万左右，折旧年限8-10年。

　　4. 航空产品

　　某型航空动力控制系统已实现批量化生产，并获得客户单位供货商最高评级，产能正逐步扩大。

　　其他多型航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中。

　　可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。

　　5. 其他重要事项

　　年报低于预期的主要原因是本期天津海特飞机工程和新加坡AST处于运营筹备阶段，增加了管理费用。

　　公司目前正在积极推进增发。

　　6. 盈利预测

　　预计2015-17年公司EPS约为0.69、1.03、1.24元，对应PE分别为50X、33X、28X，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　航空维修、航空培训业务市场竞争加大，收入不及预期，与中电科29所合作不及预期。

　　洪都航空14年年报点评：“猎鹰”将迎收获季

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期：2015-04-13

　　公司动态：

　　3月31日，公司发布2014年年度报告：2014财年公司实现营业收入34.51亿元，同比增长20.63%；实现营业利润1.07亿元，同比增长29.29%；实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元，同比增长8.58%；基本每股收益为0.14元。

　　主要观点：

　　产品毛利率继续大幅下挫

　　教练机产品交付回升带动主营的航空产品延续上一年的平稳增势，而材料销售等非主业才是报告期营收实现较快增长的主力。由于人工成本、原材料价格上涨及毛利较高的K-8出口交付量减少等原因，当期的航空产品毛利率继续同比大幅下跌了5.47个百分点，至历史最低点5.73%。管理费用压缩明显、投资收益显著增长部分抵消了产品毛利率下滑的冲击，不过报告期净利润增幅还是要远落后于营收增长。

　　K-8/教-8系列中级教练机交付回升

　　教练机系列产品主力、已处成熟期的“现金牛”--K-8/教-8去年生产交付明显回升，产销量与收入同比有约六成增幅。国内教-8教练机按批次交付空军飞行学院飞训旅。出口开始履行2013年与孟加拉所签9架K-8W教练机采购订单，9月交付首批4架。迄今为止，K-8教练机已出口至亚、非、拉13个国家300余架。公司预计在未来10年国际市场对K-8教练机的需求仍在200架以上。随着K-8教练机出口与国外装备量不断增长，公司积极拓展整机与生产线出口之外的另一重要服务领域和经济增长点--大修项目。去年，继巴基斯坦、埃及之后国外第三条K-8教练机修理线--苏丹K-8S教练机大修线项目完成建设工作。

　　生命工程“猎鹰”高教机迎来收获季

　　“交付”是今年的关键词，“猎鹰”高教机在国内外市场都将开启批量交付的窗口。年初举行的2014年国防部年会上，赞比亚空军高级官员表示赞比亚空军今年将会接收其2012年订购的6架“猎鹰”高教机中的首批。海外先锋用户的交付开启“猎鹰”高教机军贸出口的大门。年内，国内列装型号教练-10从2013年年中起开展的鉴定试飞工作将结束，领先使用批将开始交付部队。2003年立项研制至今历经12年的艰苦开发，在市场N次“狼来了”的预言落空后，“猎鹰”高教机终于等来开花结果的时刻。公司教练机系列装备的主打产品开始由K-8/教-8向“猎鹰”的转换。

　　在研初教-7和农-5B的研发推进有条不紊

　　至今年年初，农林多用途飞机农-5B已完成所有的验证试飞和地面强度试验科目，预计年内可取得民航局的型号合格证。目前，在手有来自北大荒通航和新疆通航的68架意向订单，报告期内未接获新订单。公司现有初级教练机产品初教-6列装已50余年，机型日显老旧。无论是对飞行学员的理论学习还是操纵习惯养成，向后续教练机型的正向迁移价值正逐渐降低。不过，经调整使用定位后，凭借良好的飞行性能及简单可靠、经济适用等优点，初教-6能够胜任筛选/适应性训练的新定位。公司以50:50与俄罗斯雅克夫列夫设计局合作开发的新型初教机雅克152/初教-7项目研制取得阶段性成果。相较在新的歼击机飞行员“三级四阶段”培养体制的任职教育高级训练阶段承担飞训任务的新型高教机，新定位下的初教机短期内换装需求还不十分迫切，初教-7开发进度的按部就班也就不难理解。乐观预期其定型交付日期将与雅克152批量交付俄军的计划时点相近，在2017年之后。

　　空军飞训体制改革对教练机装备提出新的需求与定位

　　2012年空军飞行院校和教育训练体制调整改革启动，主要内容包括：①优化航空兵部队和飞行院校的训练内容结构分布，飞行员培养调整为“飞行院校-部队”两级，原在飞训基地或航空兵部队进行的改装训练任务大部分改由飞行院校承担。②调整教练机的使用定位，使各阶段衔接更加合理。初教-6使用定位由初级训练调整为筛选/适应性训练；教-8使用定位由高级训练调整为中级训练；任职教育高级训练阶段计划使用新型高教机取代现有的歼教-7，将作战飞机的部分训练内容前移到高教机，更好地与航空兵部队三代机形成合理衔接。从而需要具备超音速飞行能力的高教机除了列装战斗部队、飞行教官训练基地，还将下沉至飞行院校的飞训旅，其市场需求空间得到进一步拓展。

　　投资建议：

　　未来六个月内，首次给予“减持”的投资评级

　　南昌航空工业城去年北区一期项目全面竣工，北区开始启用。今年二季度将实现北区二期厂房项目全面完工，南区飞机部装中心等主体工程陆续开工。公司老厂区整体搬迁工作业已全面启动，力争今年完成零部件生产厂房的搬迁。

　　承担25%机体结构部件制造份额的C919项目进入全面试制阶段。参股子公司洪都商飞于去年8~9月间交付C919首架原型机101架机的前机身、中后机身大部段组件。

　　今年起，公司潜力明星产品“猎鹰”高教机进入批产交付阶段，主营毛利率有望止跌回升。据此，预计2015~2017年公司营收预计将分别实现40.88、50.41和61.37亿元，实现归属于上市公司股东的净利润达到1.16、1.29和1.69亿元，基本每股收益分别为0.16、0.18、0.24元。以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平，泡沫化程度过高。首次给予公司“减持”的投资评级，提示短期估值风险。

　　投资风险提示：

　　公司资本市场投资者关系形象不佳。

　　中信海直：市场份额提升，乘通航落实东风

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2015-03-23

　　受多项一次性影响，业绩低于预期，通航新布局：公司2014年收入13.4亿元，同比增长12.8%，归属于母公司净利润2.0亿元，同比增长5.3%，其中四季度收入3.9亿元，同比增长15.4%。公司业绩略低于预期，主要由于2014年汇兑收益大幅减少，2013年资产减值损失转回，获得资产处臵投资收益金额较大，2014年扣非后净利润2.0亿元，同比增长25.6%。公司未来战略为扎实推进通航各类项目，并利用上市公司平台围绕通航产业链布局，通过精细化管理提升毛利率。

　　业务量受汇率与油价负面影响，市份份额逐年提高：公司主营业务是海上石油直升机服务，油价大幅下跌影响中海油等公司开采进度安排，业务量增速大幅放缓：2014年中信海直母公司飞行时间27379小时，同比增长3%，增速比去年下降11.7个百分点，海直通航飞行时间5629小时，同比增长13.7%，增速比去年同期下降11.2个百分点。公司在行业成长受阻中逆势实现市场份额扩张，市占率达到61.2%。

　　通航产业步入发展期，政策落实可期：根据通航产业规划，2015-2020年是通航产业发展期，顶层设计完成后相关政策预计会逐步落地。通航产业链条长，包含制造、运营、维护等多环节，能够以1:10带动经济发展，产业链链条空间万亿，与汽车工业产值同数量级，将充当工业投资的引擎。运营端已制约链条发展，国家有望通过飞行领域，铺设通航机场、完善通航法律打开运营端瓶颈，多政策催化剂逐步推出可期。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价21元。我们看好公司作为通航第一股利用资本市场的大发展，预计公司2015年-2017年的收入增速分别为10.0%、9.1%、9.2%，净利润增速分别为37.9%、19.2%、16.3%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为21元，相当于2015年45.7的动态市盈率。

　　风险提示：油价持续低迷，通航政策推进不达预期