四大航运集团整合传闻发酵 概念股逆市飙升

　　中海发展：国际原油运输市场景气有望推升公司2015年业绩

　　1。事件

　　中海发展 2014 年收入升 8.3%至 123.3 亿元，归属母公司所有者净利润 3.11亿元，折合 EPS0.09 元。扣除非经常损益后归属母公司所有者净利润 5513.8 万元，同比减亏 19.3 亿元。

　　2。我们的分析与判断

　　毛利率提升，成本端优化贡献显着

　　公司水上运输业 2014 年总体毛利率 10.8%，同比提升 9.8个百分点。成本端的优化为公司毛利水平的提升作出了贡献。公司 2014年燃油单耗下降10.8%，燃油单价降4.4%，致燃油成本同比降5.5%。单位燃油成本降幅差于我们的预期。

　　内贸原油及外贸矿石贡献主要盈利

　　公司 2014 年毛利主要由内贸原油及外贸矿石业务贡献。内贸原油业务毛利率提升 15.5 个百分点，毛利 6.6亿元；外贸矿石依托与大货主的 COA合同，毛利率提升 8.1 个百分点，毛利 7.1亿元。

　　公司的外贸原油业务在 2015 年表现略低于我们的预期，或因公司市场把握不尽精准及船队成本较高。我们预计公司 2015 年业绩将受益于国际原油运输市场景气提升带来公司 VLCC 船队盈利的进一步改善。

　　油品业务盈利较干散业务更多受益成本优化

　　油品业务盈利较干散业务更显着受益于成本优化。公司的油品运输业务毛利率水平同比总体提升了 15.1 个百分点，干散货业务毛利率同比总体提升 5.3 个百分点，剔除外贸矿石业务后毛利率同比提升仅 2.4 个百分点。在整体需求增长偏弱，供需矛盾仍未缓解，同时燃油价格同比大幅下滑的背景下，我们预计公司 2015 年的业绩弹性更多的来自于油品业务。

　　3。投资建议

　　我们调整公司 2015-16 年的 EPS 预测至 0.12/0.15元，我们预计公司 2015 年毛利率将继续上升。外贸原油业务贡献利润将有所回升，但内贸及外贸干散货业务将承压。我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　4。风险提示

　　运价低于预期，燃油、员工等成本上升。(银河证券)