中国足球改革领导小组成立 七股重整旗鼓

　　贵人鸟:主业呈现企稳筑底,体育布局后续想象空间大

　　贵人鸟 603555

　　研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2015-04-29

　　投资要点:

　　2015Q1收入下滑5.5%,归母净利润增长0.6%,扣非后归母净利润增长10.6%,基本面筑底进一步确立:公司2015Q1实现营业收入5.2亿,同比下滑5.5%;归母净利润7659万,同比增长0.6%;扣非后归母净利润7596万,同比增长10.6%;EPS为0.12元,符合市场预期。2015Q1收入降幅已收窄至个位数,公司调整晚于同行业,连续两年去库存调整+由批发逐步转型零售,2015年春夏与秋冬订货会数据同比均有个位数增长,基本面筑底已进一步得到确立。

　　毛利率提升+销售费用率压缩,但资产质量有待进一步改善:公司2015Q1毛利率同比提升6pct至44.6%,为上市以来单季度毛利率最高值,预计原因是终端产品结构调整基本结束,毛利率较高产品收入占比提升,且原材料棉花与化纤价格同比保持下降。销售费用率下降4.8pct至6.4%,主要是1Q公司减少了广告投放与品牌推广。管理费用率小幅下降0.7pct至6.1%,财务费用率由于发行8亿公司债而提升2.9pct至5.2%。1Q净利率提升0.9pct至14.7%。1Q存货比年初减少0.5亿至1.6亿,应收账款比年初增加3.4亿至16.2亿,相比其他服装类公司处于较高水平。受此影响,销售商品收到的现金同比减少63%至1.3亿,经营活动现金流净额为-2.8亿。

　　体育转型战略明确,投资西班牙顶级足球经纪公司预计仅是开端,后续更多体育方面合作有望逐步落地:1)公司自2014年确立了打造体育产业化集团的发展战略以来,先后与中欧盛世资管与虎扑形成战略合作,借助资本市场平台,整合线上线下体育产业资源。与虎扑体育合作成立体育产业基金共2期20亿,预计第1期很快将募集完成。公司一季报账上货币资金近14亿+可供出售金融资产近1亿,未来资本运作空间很大。2)公司以足球为切入口,拟对西班牙顶级足球经纪公司BOY投资2000万欧元,持股43.95%。BOY服务过顶尖球员与教练,高管团队履历华丽,未来有助于促进公司抢占国内体育资源与整合欧洲足球产业资源,预计是公司加码体育业务的宏大开端,后续其他动作值得期待。

　　公司主业呈现筑底趋势,体育产业布局主线明晰,未来仍有不断加码的预期,想象空间仍很大,维持增持评级。公司基本面筑底的趋势较明显,且在体育业务方面不断有较重量级动作,围绕体育产业+体育用品持续打造体育生态圈,未来仍有加码预期,尽管目前估值相比纺织服装同行处于较高位置,但公司站在体育政策的风口上,有战略且有资源,未来想象空间仍很大。我们维持盈利预测,预计15/16/17年EPS分别为0.60/0.70/0.78元,对应PE为74/63/57倍,维持增持评级。