华龙一号示范工程开工建设 核电股或受提振(名单)

　　东方电气：“一带一路”带来利好

　　业绩低于预期

　　东方电气2015 年1 季度业绩表现欠佳。收入同比下滑7%至77 亿元，净利润同比下滑76%至1.02 亿元。1 季度利润占我们2015 全年预测10%(之前实际占比为20~30%).

　　产量同比增长20%至10.9GW，毛利率、净利率分别同比下滑4 百分点，主要由于交付的火电设备销售均价下滑。火电板块毛利率下滑7 个百分点，仅为9%(之前为15~20%).

　　发展趋势

　　水电、核电板块未来有望获得较多新订单，尽管2015 年1 季度新订单表现疲弱(同比下滑14%至110 亿元)。乌东德、白鹤滩水电项目(总装机约为26GW)有望2015 年开始招标。

　　除此之外，考虑到公司在华龙1 号的核电主设备具有较强的技术优势(尤其在常规岛方面)，我们预计东方电气有望借华龙一号获批、核电重启获得更多份额。宁德5&6 号机组工程以及巴基斯坦的3 个项目有望采用华龙一号并于2015 年开始招标，这将为公司新订单带来更多向上空间。

　　火电设备2016 年有望探底，“一带一路”有望带来利好：火电设备的低价订单将在2015~16 年逐步完成并交付。此外，公司预计“一带一路”战略从2015 下半年起有望带来更多利好。例如，与巴基斯坦的合同有望推动出口。公司也将更多关注南美、非洲、中亚等地区。

　　盈利预测调整

　　下调2015 年和2016 年每股盈利预测36%和15%至0.43元和0.69 元，以反映火电设备毛利率下滑。

　　估值与建议

　　维持东方电气H 股“推荐”评级和A 股“中性”评级，目标价分别从19.09 港元和22.79 元上调15%至21.89 港元和26.13 元，基于2 倍和3 倍2015 年市净率。H 股目标估值较A 股折价为33%，略高于25%的历史均值水平。

　　风险

　　电力设备招标价格下跌；类似福岛的核电事故；AP1000 技术本地化慢于预期。(中金公司)

　　宝钛股份：盈利大幅改善尚需时日

　　业绩与预告一致

　　2015 年一季度实现营业收入5.5 亿元，同比-4.5%，归属于母公司净利润亏损1978 万元，折合每股收益-0.05 元，与预告一致。评论：1)业绩同比大幅亏损主要是由于钛行业市场需求低迷、竞争激烈，公司主导产品平均售价下降，以及公司工程项目转固后，折旧费用增加。2)公司一季度经营性现金流亏损1.2 亿元，主要是销售商品、提供劳务收回的现金同比减少所致。

　　发展趋势

　　行业改善尚需时日，钛产品价格回升难度较大。年初以来，由于下游需求仍疲软，国内市场钛矿及海绵钛价格总体呈现低位盘整态势，海绵钛价格小幅下跌1.2%。当前海绵钛行业开工率仍维持低位，企业库存压力不大，春节后提价意愿显现。但总体来看，海绵钛需求仍显疲软，在实质性改善之前，钛产品价格明显回升的难度较大。

　　新兴领域盈利贡献尚需时日。在民用钛材领域持续产能过剩、需求持续疲弱的背景下，公司积极开拓海洋、核电等新领域的应用，其中核电用钛焊管2014 年已顺利实现销量200 吨，但我们认为短期内这些新的领域对业绩贡献相对有限。

　　盈利预测调整

　　维持2015 年盈利预测0.04 元，同时引入2016 年盈利预测0.04元。假设2015/16 年海绵钛价格同比0%/0%，海绵钛毛利率15%/15%，产品销量0%/0%。

　　估值与建议

　　公司是国内钛行业的龙头，具备坚实的技术实力，但由于民用钛市场产能过剩严重，而军用钛放量尚待时日，公司盈利短期仍难以走出低谷，维持回避评级。上调目标价93%至20 元以反映板块估值的整体提升(对应2016e P/B 为2.4x，14%下跌空间).

　　风险

　　钛价超预期下跌；项目进展不及预期。(中金公司)