银行：政策驱动行情仍可延续 荐5股

　　1. 4 月银行板块行情表现:4 月银行股股价大幅上涨,全月银行板块整体上涨14.45%,跑输沪深300 指数2.8 个百分点。股份行、城商行涨幅相对较大。

　　2.个股涨跌幅:涨幅超过15%的银行有:平安银行(28.32%)、华夏银行(25.58%)、北京银行(19.07%)、南京银行(18.18%)、光大银行(17.34%),股份行/城商行上涨主要由于一季报收入、利润增长(尤其拨备前利润)状况相对理想,而盈利增长缓慢的国有大行多涨幅居后,上月涨幅第一的兴业银行由于之前股价已反应预期涨幅最后(5.72%)。

　　3. 公司动态:(1)年报和一季报陆续出炉:业绩增速环比下降。

　　14 年上市银行净利润同比增7.7%,15 年1 季度,净利润同比增3.2%,均低于预期。1 季度,南京银行增速最高,为25%,领先同业,释放业绩,5 大行净利润增速最低,均在1%-2%之间,勉强正增长。(2)资本补充渠道丰富:民生二级资本债券获批;招行拟推员工持股计划;平安非公开发行A 股获批;宁波银行获准发行二级资本债券和金融债券;北京银行2015 年第一期二级资本债券发行完毕;华夏银行拟非公开发行优先股等;建行今年下半年或明年有望推出优先股。(3)业务创新和战略合作并进:建行获养老金公司试点资格;平安签约重庆现代物流产业发展基金;中信与上期所签订战略合作且获准金融租赁公司开业;浦发试水理财产品线下转让;招行与国开行签订战略合作协议;宁波银行再发资产证券化产品。(4)组织调整、高管变更、兼收并购:浦发澄清收购上海农商行传闻;工行收购土耳其Tekstilbank 股权;浦发行长朱玉辰辞任;建行微调组织架构;平安调整高管队伍架构。

　　4. 行业动态:(1)政策利好:央行自4 月20 日降准 100bp,力度加大,银行股再迎实质性利好;财政部出齐发行文件1.6 万亿地方债铺平道路;三大政策性银行改革定案,强化资本约束。(2)、审批放开:银监会修订五规章放权银监局;银行理财直融工具发行料改为注册制;不良贷款核销政策有望放宽。(3)新鲜血液注入:微众产品4 月中旬推出;10 家A 股拟上市银行结束中止审查,6 家已受理。(40 监管规范:央行起草监管条例规范非存款类放贷组织;李克强敦促商业银行降低服务收费。

　　5.本月专题——我国商业银行综合化经营的现状。

　　从机构方面看,大型国有行、股份行和城商行均积极开展综合化经营。据不完全统计已有11 家商业银行参与设立基金管理公司,7 家投资保险公司,14 家设立或投资金融租赁公司,4 家投资信托公司,5 家设立消费金融公司。从业务开展方面看,商业银行与其发起设立或控股的子公司共同为客户提供多种类型的金融服务,全面涵盖银行、证券、保险、基金、信托等多种类型业务。从利润贡献的角度来看,融资租赁业务设立最为广泛,贡献利润占比最大,其次是证券、信托、基金业务,银行系保险公司虽然资产规模扩张迅速,但经营利润贡献小。

　　综合来看我国银行综合化经营子公司,与银行的协作尚处于松散的渠道合作、小规模的介绍客户、项目等浅层次的合作模式,对集团公司的利润贡献较少。

　　6. 宏观主要经济、金融政策:1、PMI 显示经济企稳基础薄弱;2、3 月末,广义货币(M2)余额127.53 万亿元,同比增长11.6%,增速比上月末低0.9%。3 月外汇占款余额为29.18 万亿元,当月外汇占款减少1565 亿元,延续了今年以来的下滑势头。3、存贷款与社会融资:3 月人民币贷款增加1.18 万亿元,延续了高增长,符合我们今年信贷高增长银行业以量补价的判断。4、4 月shibor 短期利率明显下行。银行间利率的大幅下行反映出国家降低社会融资成本的政策已经在银行间市场得到了反应,结合当前经济企稳基础不牢的现实,二季度实际利率下降将会是大概率事件。

　　7.投资建议:4 月月报中,我们准确预测三件事情。其一、准确预测4 月银行股上涨行情,银行板块上涨约15%。重点推荐的:平安银行涨28%,领涨市场,招商和光大银行涨幅达17%,均跑赢市场和行业。其二、4 月13 日,招行复牌且涨停;其三、准确判断4 月法定存款准备金率的下调。

　　5 月,可以期待的上市公司、行业政策、宏观政策的变化是:(1)浦发银行和光大银行:预计会有重要的公告,关于兼并收购、资产管理子公司组建方面的最新进展。这是需要密切跟踪。(2)招行:在员工持股计划方面的最新进展,需要将具体方案上报银监会、证监会。(3)平安银行和南京银行:定增正式发行完成。(4)债务置换:地方政府债务置换的具体路径和购买主体日渐清晰,有明确的确保顺利发行的方案。(5)降息的正式落地。(6)财政部或将出台《金融机构员工持股计划窗口指导性文件》。随着国企改革持续推进,银行业的国企改革方案也将需逐步推进和落地。(7)《商业银行法》修订的最终方案。

　　我们坚持“迎接PB2.0 时代”的观点,认为:政策驱动性行情将可以延续,估值抬升动力不减。15 年银行板块PB 可提高到2 倍。“迎接PB2.0 时代”,后续推动板块估值抬升动力都有哪些?其一、降息正式落地,在通胀率较低时,实际利率高企,也在约束银行股估值抬升空间,而降息这有助于降低实际利率,抬升板块估值。其二、央行和财政部达成一致性意见,鼓励商业银行购买地方政府债券。银行去风险过程加快,估值抬升。其三、综合金融进程加快。无论是业务层面、还是监管层面、更多家银行在加快综合化经营、业务模式转型方面有实质性措施。

　　我们预测15 年银行净利润同比增长5%,目前15 年银行业PE/PB 分别为7.62/1.24。维持银行业“增持”评级。

　　我们判断:5 月,银行板块仍将以上涨为主。5 月,重点推荐:招商银行(回归零售业务,财富管理业务领先,估值溢价回升);平安银行(业绩和估值双赢的可选品种、下一个员工);光大银行(资产管理业务分拆,抬升估值);浦发银行(国企改革)。关注兴业(“银银平台”独立,抬升估值)。(中信建投)