银行或迎重磅利好：取消存贷比已上报国务院 五股有戏

　　招商银行:轻型银行显成效 业绩增长超预期

　　招商银行 600036

　　研究机构：中信建投证券 分析师：杨荣 撰写日期：2015-04-30

　　事件

　　招商银行发布一季报。数据显示,2015年1-3月,招商银行实现归属于本行股东的净利润172.20亿元,同比增长15.22%;实现营业净收入508.42亿元,其中,净利息收入333.89亿元,同比增长22.22%,净利息收入在营业净收入中的占比为65.67%。

　　简评

　　1、盈利增长稳健超预期,收入结构继续优化,息差回升。

　　招行2015年一季度实现营业收入507.47亿元,同比增长24.16%,环比增长24.27%;实现净利润172.2亿元,同比增长15.22%,盈利实现稳步增长,业绩超预期的主要原因来自:

　　(1)息差的回升:2015年一季度净息差2.9%,同比上升0.14个百分点,受资本市场活跃、零售低成本活期存款占比上升以及同业资金成本率下降等影响。

　　(2)零售转型回归战略初显成效,零售金融业务价值贡献持续提升,税前利润101.64亿元,同比增长30.16%,占比达48%;零售金融业务营业收入215.54亿元,同比增长35%,占本公司营业收入的45%。

　　(3)新增不良贷款放缓,资产质量稳定可控。 此外,非息收入161.58亿元,同比增幅28.4%,占比上升到33.4%,领先同业,收入结构进一步优化,主因是财富管理、代理基金等大力发展。

　　2、轻型银行战略初显成效。

　　截至2015年一季度末,总资产余额49,098亿元,同比增加仅3.74%,资产扩张增速远低于营业收入增速。招行推行一体两翼回零售;分行实行扁平化和专业化改革;率先成立交易银行部;互联网银行新业务层出不穷;和中国联通在前海筹备消费金融公司等,公司在轻型服务性银行的道路上越行越远。

　　3、理财业务继续保持稳健发展。

　　2015年一季度累计开发理财产品2,788只,同比增长121.62%,实现销售额2.05万亿元,保持稳健发展。招行资产管理业务在同业中处于领跑位置,其发展也将进一步支持轻型银行战略和零售业务。

　　4、资产质量风险继续暴露。

　　截至一季度末,不良贷款余额为325.87亿元,同比增长64%,环比增加16.8%;不良率1.24%,比年初上升0.13个百分点;拨备覆盖率223.77%,比年初下降9.65个百分点;贷款拨备率2.78%,比年初上升0.19个百分点。计提资产减值准备127.44亿元,环比上升31.6%,粗略估算核销约50亿元,核销力度加大。

　　5、投资建议:我们首推招行,维持“买入”评级,主要原因是:(1)回归零售后,业绩超预期;(2)财富管理业务领先,加快零售转型,借助互联网金融技术和资产证券化进程,持续推进轻型银行进程,估值溢价回升;(3)招行是员工持股计划进入实质性阶段的首家银行,员工持股计划实现股权结构多元化发展,捆绑员工利益,实现良性激励,对股价和盈利是双重利好。提高二期目标价到25元,我们上调15年业绩增速,预计净利润同比增长12%,15年摊薄后EPS为2.44元,15年PE/PB为7.53/1.32。