军民融合望迈上新台阶 七股抢筹一触即发

　　海特高新:受益军民深度融合、国防信息安全、通用航空三驱动;明年业绩高增长

　　海特高新 002023　

　　研究机构：银河证券 分析师：陈显帆,王华君 撰写日期：2015-04-27

　　1.事件.　

　　公司发布一季报,一季度实现收入1.14 亿元,同比增长4.55%;实现净利润2531 万元,同比下滑12.12%; EPS 为0.08 元。

　　2.我们的分析与判断.　　

　　(一)运营费用、财务费用增加导致业绩有所下滑.

　　公司2012-2014 年中报业绩分别占全年的业绩的40%、40%、45%,由于公司军品占比已接近60%,我们判断今年公司下半年业绩占比将加大,预计三季度业绩增速将回升,全年仍将保持较好增长。

　　(二)芯片项目投资20 亿,国防信息安全战略高地.

　　海特高新已与中电科29 所签署了《战略合作意向书》,公司和中电科29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。

　　双方将优先与对方开展深度合作。

　　(三)航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力.

　　公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变,2012 年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞,业绩驶入高增长快车道。

　　(四)航空维修:大飞机整机深度大修、公务机/直升机/发动机维修获突破.

　　公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务,处于国内领先地位。

　　2014 年,公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效,业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。

　　公司正向大飞机整机维修的战略升级。天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务,是公司大飞机整机维修业务载体;已经获大飞机整机大修资质,于2014 年11 月开业。

　　在航空维修广度上,公司涉及公务机、直升机、航空发动机、APU 等多机种、多装备维修。

　　(五)航空培训:形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局.

　　公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训。

　　我们判断公司规划模拟机数量未来可达到20 台的规模(昆明6 台左右,新加坡6 台左右、天津7-10 台)。如果每台模拟机平均每天运作20 小时,每小时按照3000 元(或者400-500 美元/小时)计算,如果按照 80%左右的利用率,则每台模拟机收入接近1800 万元,公司航空培训业务毛利率在50%左右。

　　未来公司航空培训业务如果达到20 台模拟机,仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到3.6 亿元。

　　(六)航空融资租赁:飞机整机、发动机、航材融资租赁业务即将突破.

　　公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。

　　(七)拟募16.7 亿发展新型航空动力ECU 等主业.

　　公司拟定增不超过7915 万股募资16.7 亿元发展新型航空动力ECU 等主业,增发底价为21.1 元。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。

　　本次发行的募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2 号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。

　　3.投资建议.　

　　不考虑本次增发和收购,下调15-17 年EPS 为0.59/0.95/1.22 元,PE 为62/39/30 倍(军工行业15 年平均PE 约91 倍)。考虑本次增发、收购和全面摊薄,假设按照30 元增发价进行测算,股本增加5500 多万股,预计15-17 年EPS 为0.56/0.94/1.23 元,PE 为65/39/30 倍。

　　预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢;持续推荐。

　　风险提示:军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。