军民融合望迈上新台阶 七股抢筹一触即发

　　旋极信息:业绩符合预期,“大军工”战略助成长

　　旋极信息 300324　　

　　研究机构：中航证券 分析师：李军政 撰写日期：2015-03-23

　　年报:公司14年营收3.62亿元(+48.97%),归属母公司净利润0.69亿元(+212.20%),EPS0.31元。分配方案:10转增10派0.6元。

　　投资要点:　

　　公司业绩增长基本符合市场预期。公司14年营收增长48.97%,营业成本仅增长6.08%,综合毛利率57.2%,同比大幅提升17%。分产品来看除了USBKEY产品毛利率微涨6%之外,其它产品提升均超过10%。毛利率的大幅提升得益于公司税控机具的自产自销和技术开发与服务能力的显著提升,我们认为随着公司对国防信息化装备业务介入程度的深化,以及公司终端业务的平台化运营,公司的高毛利率现状或将持续。

　　顺应大势,测试业务将驶入快车道。随着诸如探月工程、大飞机等国家重大项目的陆续上马,针对嵌入式软件和系统的测试变得越发重要,市场规模有望持续扩大。预计2015年我国嵌入式系统测试市场规模将达到200亿元,年复合增长率约23%。此外,我国目前的条块分割、自成系统的武器装备维修保障模式,大大增加了装备维修保障的成本,也远远不能满足信息化条件下联合作战的要求,因此实现军地一体化装备维修保障是我国装备维修和补给发展的一种趋势。公司作为国内嵌入式系统测试的领军企业,在军工等关键行业的嵌入式测试市场拥有较大市场份额。公司15年有望完成对西谷公司的收购,实现测试业务由系统级向元器件级的延伸。两业务的有效协同将帮助公司做深做大传统测试市场,进一步改善公司盈利能力。

　　搭上“营改增”的顺风车,开启新征程。14年是国家营改增的推广年,15年或将全面完成“营改增”改革,我们预计全年市场增量或将突破千万户,其中小规模纳税人居多。按照税控终端1000元/个,年服务费300元测算,市场价值增量在130亿元左右。随着总参开票系统和航信开票系统的打通,税控市场固有的垄断格局被打破,行业洗盘已悄然开始。作为总参系统的主要产品和服务提供商,公司在税控市场将迎来较大的发展机遇。

　　秉承“大军工”战略,外延式发展完善业务布局。自12年中上市以来,公司已经完成或正在进行2个非公开发行股票收购资产项目,分别收购中软金卡(2014)和正在收购西安西谷(2015)。15年,公司将积极响应混合所有制号召,或采取与军工集团成立合资公司的方式,深度试水混合所有制改革,在军品装备业务上进行更多的拓展和布局。此外,公司还将成立几家军民融合投资基金,抓住军民融合发展机遇,布局大军工战略。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2015年至2017年,每股EPS分别为0.47元、0.85元和1.18元,当前股价对应PE分别为124x、68x和49x。首次覆盖,给予“持有”评级。

　　风险提示:收购进程的不确定性;税控市场拓展低于预期;混合所有制改革参与力度低于预期。