国产软件强者恒强继续领风骚 8股继续爆发

　　东方通:增发收购微智信业并布局政务大数据及未来收购整合 建立核心团队长期激励确保高成长无虞

　　研究机构：海通证券 分析师：王秀钢,陈美风 撰写日期：2015-04-10

　　公司发布非公开发行股票预案:本次非公开发行的股票数量预计不超过11357000股,发行价格72.68元/股,所有发行对象认购的股份均自本次发行结束之日起36个月内不得转让。募集资金投向--收购微智信业(58100万元)、补充流动资金(24442.68万元)。

　　一、收购微智信业,延伸大数据安全产品线。微智信业是国内专注于网络信息安全监控的高新技术企业,产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域,并广泛应用于中国移动、中国联通及中国电信等运营商以及政府部门等客户。

　　收购显著增厚业绩:微智信业承诺2015-2017年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于4150万元、5400万元和7000万元。本次收购对应2015-2017年业绩承诺的市盈率倍数分别不高于14倍、10.76倍和8.3倍。收购微智信业后的2015-2017年盈利(假设2015年全年合并,将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加)分别为14475万元、17772万元和21270万元,对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。

　　二、布局政务大数据,未来模式创新与业务延展可期。补充流动资金项目应用之一是政府行业大数据运营服务的投入,即经济运行综合信息服务平台研发和运维。经济运行综合信息服务平台项目覆盖经济运行数据采集、汇集、融合、服务各个环节,涉及信息安全、信息质量管理、数据标准化、大数据存储、大数据分析、虚拟化等多项关键技术,该项目的建设和运营需要公司期投入大量的资金。

　　三、增发资金将有助公司在基础软件和大数据、云计算、移动互联领域的资源整合。公司拟通过产业并购等方式推动公司在基础软件、大数据和云平台、移动互联方面的开拓工作,借助资本市场的机遇,寻找优秀的基础软件、大数据及云解决方案提供商合作,快速进入相关领域,争取成为新技术时代下技术和服务领先的供应商。

　　四、实际控制人及高管团队积极参与增发,长期激励机制建立,未来发展有望显著加速。

　　五、2015年迎来业绩爆发年,模式转型及激励机制红利有望加速释放。结合惠捷朗的重组盈利预测,其2014-2016年的主营业务收入预计分别不低于7553万元、8560万元和9417万元,净利润分别为2887万元、3714万元和4166万元。我们预测2015-2017年主营业务收入分别为28599万元、32123万元和36088万元,同比增长47%、12%和12%;归母净利润分别为10325万元、12372万元和14270万元,对应每股收益分别为1.79元、2.15元和2.48元。结合微智信业的业绩对赌条款,收购微智信业后的2015-2017盈利(假设2015年全年合并,将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加)分别为14475万元、17772万元和21270万元,对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。

　　考虑公司属于信息安全及自主可控板块,可以选取启明星辰、绿盟科技、中科曙光、卫士通、华胜天成和超图软件作为可比标的,可比公司2015年市盈率倍数的区间范围在55.70倍--171.95倍之间,考虑东方通是A股唯一一家基础软件标的,可以给予其并购微智信业后2015年每股收益75倍市盈率的目标价,对应股价为157.5元,对应市值109亿,这一市值与单位净利润驱动的启明星辰市值相比处于合理区间(2015年WIND一致预期的归母净利润为24117万元,对应市值217亿元),提升评级至买入评级。

　　六、主要不确定性。整合不达预期的风险、基础软件软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、泄密风险、军工资质进度及结果低于预期的风险、经济系统性风险。