新电改再下一城：发改委放行跨省电力交易 七股井喷

　　华能国际:一季度毛利率提升,净利润同比增两成

　　华能国际 600011

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜 撰写日期：2015-04-22

　　结论与建议:公司今日发布2015年一季报,报告期内实现营业收入342.78亿元,YOY-6.42%,实现净利润50.34亿元,YOY+21.02%。

　　我们预计公司15、16年分别实现净利润120.15亿元(YOY+13.93%)、125.85亿元(YOY+4.74%),EPS0.84、0.87元,当前A股对应15、16年动态PE11X、10X,H股10X、9X,维持A股和H股“买入”建议。

　　上网电价下调,营收同比下降:公司一季度累计完成发电量825.45亿千瓦时,同比增长6.81%,完成售电量779.92亿千瓦时,同比增长6.64%,主要是来自公司2014年向母公司收购电厂以及新投产机组的贡献。考虑幷购后统一口径,公司一季度发电量同比降5%,并且由于去年9月份起上网电价下调0.94分/千瓦时,导致公司一季度营业收入同比减少了6.42%。

　　煤价下跌,毛利率处历史高位:公司一季度实现净利润50.34亿元,同比增长21.02%。净利润同比较大幅度增长的主要原因是,一季度煤价持续走低,公司燃料成本下降,毛利率提升同比提升了6.3个pct。一季度环渤海动力煤平均价格比去年同期下降了近60元/吨,预计二季度仍将继续处于低位。但自4月20日起,由于煤电联动机制,燃煤机组上网电价下调2分钱/千瓦时,我们预计全年公司毛利率将回落至25%左右,与去年基本持平。

　　装机规模行业领先:截至2014年末公司可控发电装机容量为7048万千瓦,其中清洁能源比例为12.08%,公司规划到2015年底,可控发电装机容量将突破8000万千瓦,同比增加13.5%。公司电源结构以火电机组为主,其中超过50%是60万千瓦以上的大型机组,包括12台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组,约占全国的1/4,公司在环保和发电效率方面都处于行业领先水准。

　　盈利预测:展望全年,预计2015年全社会用电量有一定的回升,增速在4%左右。受益于收购电厂及新增机组投产,我们预计公司2015年发电量同比增长8%。预计公司15、16年分别实现净利润120.15亿元(YOY+13.93%)、125.85亿元(YOY+4.74%),EPS0.84、0.87元,当前A股对应15、16年动态PE11X、10X,H股10X、9X,维持A股和H股“买入”建议。