新电改再下一城：发改委放行跨省电力交易 七股井喷

　　长江电力:业绩创历史高点,期待外延式扩张

　　长江电力 600900

　　研究机构：中国银河 分析师：邹序元,周然 撰写日期：2015-05-04

　　核心观点:

　　1.事件。

　　公司公布2014年年报以及2015年一季报业绩。公司2014年实现营业收入269亿元,同比增长18.5%;归属于母公司净利润118.3亿元,同比增长31.6%;实现每股收益0.72元。公司2015年一季度实现营业收入38.3亿元,同比增长7.3%;归属净利润18.9亿元,同比增长196.6%;每股收益0.11元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)来水偏丰推动2014年收入大增。

　　由于2014年长江流域整体来水较2013年偏丰,公司2014年总发电量达到1166亿千瓦时,同比增加18.2%。其中,三峡电站完成发电量988亿千瓦时,同比增加19.3%;葛洲坝电站178亿千瓦时,同比增加12.2%。受到来水大增影响,公司2014年完成营业收入269亿元,较去年同期增长18.5%,创历史新高点。

　　(二)一季报表现更抢眼。

　　收入增加、营业成本下降显著受益于一季度来水增加、降息导致财务费用降低以及资产减值损失减少(减少1.5亿元,主要原因是应收款项减少)。影响业绩大增的另外两个主要原因是投资收益大幅增长以及营业外收入增加。其中,投资收益较去年同期增长7亿元,增幅470.4%,主要原因是权益法核算确认的投资收益增加及处置部分所持股票所致。营业外收入较上年同期增加2.81亿元,增幅90.7%,得益于收到的增值税返还增加所致。

　　(三)外延式扩张机会,“再造三峡”。

　　公司控股股东长江三峡集团公司在金沙江流域开发四座巨型水电站。

　　溪洛渡、向家坝两座大型电站已经投产,总装机容量2026万千瓦,接近三峡电站装机容量。公司具有收购向家坝和溪洛渡电站的预期。这一预期符合长江电力的战略定位,也是公司和长江三峡集团一直以来的承诺。

　　3.投资建议。

　　公司做为国内最大的水电公司,是稀缺的投资标的。三峡电站资源禀赋优异,盈利能力强。公司现金流价值突出。由于成本刚性的经营特征,成熟水电的现金流价值显著。公司具有收购大股东的向家坝和溪洛渡电站资产的预期。公司已开始布局核电,2014年8月宣布,拟用1.6亿元向三峡集团收购桃花江核电20%股权,这标志着公司作为大股东境内核电业务的唯一整合平台。我们预计公司2015-2016年EPS 分别为0.70元和0.69元。我们维持“推荐”评级。