总理现身中关村为“中国创造”加油 八股爆发

　　索菲亚:业绩高增长,探索经销商持股

　　索菲亚 002572

　　研究机构：安信证券 分析师：张妮 撰写日期：2015-05-04

　　一季度财报:营业收入4.4 亿元,增长41.13%,净利润0.36 亿元,增长44.64%,扣非后增长50.94%,EPS 0.08 元,预计1-6 月净利润增长30%-50%。公司收到部分经销商的持股意向函,拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得公司股票,累积不超过公司总股本5%,单个经销商所获股份总数不超过公司总股本1%。

　　业绩符合预期,保持高增长:今年公司调整营销策略,实行以价换量政策,推出衣柜799 元/平米优惠套餐促销活动,加上今年春节较晚,一季度销售情况较好。

　　一季度公司毛利率35.64%,提升1.19pct,期间费用率下降0.3pct。经营活动现金流量净额达3000 万元,增长1674.3%,销售回款好,盈利质量高。

　　加速品类延伸,布局全屋定制,成长动力强:今年以来公司门店陆续推出实木类产品,单价较高,可有效提高客单价,也是对公司目前以板式家具为主的产品线的良好补充,加快产品在不同目标用户群中的渗透。公司在卫浴、门、软装等其它大家居业务的布局近两年有可能加速,未来也可代销软装饰品等,逐步完善全屋定制能力。目前公司客单价1.8 万元,未来仍具有翻倍空间。渠道方面,衣柜+橱柜店预计年增400-500 家,公司增长动力强、确定性高,未来三年有望保持40%增长。

　　司米橱柜逐步走上正轨,将再造一个索菲亚:经过前期的磨合,司米橱柜已逐渐步入正轨,预计15 年新增门店200-300 家(中长期目标2000 家左右),保守预计贡献收入3 亿元左右。定制橱柜市场空间大于衣柜,随着橱柜业务贡献有望逐渐加大,有望驱动公司进入新一轮的高增长周期,再造一个索菲亚。

　　积极探索大家居布局及O2O 战略:公司年初公告收购舒适易佰,切入室内舒适环境系统领域,借助舒适100 在家居O2O 领域的经验和资源,完善自身O2O 布局。

　　未来公司可能通过自建平台及与家装平台合作方式完成O2O 体系建设,对于商业模式新颖的家装/家居类企业,不排除以外延方式并购,值得重点关注。

　　经销商持股,有望实现利益绑定,利于线下门店再造:公司正与部分经销商探讨持股问题,一方面说明经销商非常看好公司后续发展前景;另一方面,引入优质经销商持股是通过资本手段绑定经销商成为利益共同体,长期利于线下渠道的稳固与发展,并为公司后续推行线上线下结合的O2O 模式打下良好基础。

　　投资建议:我们上调公司盈利预测,预计15-17 年净利润4.85、6.68、9.04 亿元,分别增长48.2%、37.9%、35.3%;EPS 1.10 元、1.52 元、2.05 元,维持“买入-A”评级,目标价45 元,对应15 年40.9XPE。

　　风险提示:地产行业销售增速中枢下移。