汽车行业：增速放缓 分化加剧

　　需求增速放缓，但仍然维持稳健：

　　从中长期来看,我们认为未来5 年中国乘用车行业的需求仍然会保持温和的增长,但年均复合增速可能会由2010~2014 年的12%降低至2015~2020 年的7.5%,增速放缓的主要原因是行业渗透率的日益提升以及越来越高的基数;短期来看,我们对2015 年中国乘用车的需求持谨慎态度,并预计行业销量的同比增速将由去年的13%放缓至8%,宏观经济下行以及三、四线城市疲弱的房地产销售是导致短期乘用车需求放缓的主因。

　　看好SUV 以及豪华车渗透率的持续提升：

　　受益于消费升级带来的更新需求、中国人对大空间车型的偏好以及汽车金融渗透率的不断提升,我们继续看好SUV 和豪华车这两个细分领域,并认为它们在乘用车行业的渗透率将持续提升;2014 年,SUV 和豪华车分别占到我国狭义乘用车销量的22%和10%,我们预计未来三年,SUV 和豪华车的销量分别有望保持20%和15%的年复合增长率,渗透率分别提升至30%和12%。

　　产能有序扩张，暂无过剩压力：

　　我们统计了中国30 家主要整车企业的产能情况(它们的销量占全行业比重约为90%)。2014 年,这30 家车企的总产能约为1940 万辆,平均产能利用率约为81%。我们预计这30 家整车厂2015/16 年的产能将分别增长13%和7%,平均产能利用率维持相对稳定,2015/16 年分别为79%和82%。我们认为80%左右的行业平均产能利用率是一个相对健康的水平,短期内暂无行业性的产能过剩压力,这有助于行业平均利润率保持在稳定水平。

　　股票选择：

　　建议买入估值较低且业绩增长稳健的公司。

　　我们看好长城和江铃汽车,主要原因在于它们都有望受益于即将上市的SUV新品,保持业绩高速增长;我们也看好上汽集团,主要是基于对德系、美系品牌的继续看好以及公司较低的估值和较高的分红比例;此外,我们喜欢宇通客车主要是基于对其新能源客车业务的看好。最后,由于较高的估值以及缺乏竞争力的产品,我们对江淮汽车的评级为“中性”,对一汽轿车的评级为“卖出”。