马新高铁望成亚投行首个大型项目 6股志存高远

　　中国中铁:业绩平稳增长 海外订单增长迅速

　　中国中铁 601390

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆玲玲 撰写日期：2015-05-04

　　15 年一季度公司归属母净利润增长13.97%,符合我们的预期:1Q15 公司实现营收1256.67 亿元,同比增长6.78%;实现净利润20.72 亿元,同比增长13.97%,扣非后归母净利润19.80 亿元,同比增长13.39%。

　　受招标项目减少影响,公司1Q15 新签订单下滑22.1%,海外新签增速很快:公司1Q15 年累积新签订单1569.4 亿元,同比减少22.1%,在手未完成订单18389 亿元,同比增长2.1%,订单收入比为3.01。业务板块方面,基建新签订单1352.6 亿元,同比减少19.8%。在基建订单中,由于去年4 季度铁总集中批准项目,很多还在勘察设计阶段,今年一季度招标项目较少,铁路工程新签331.6亿元,同比减少37.8%;由于今年政府重点推进PPP 项目,而上半年配套政策尚未完善,公路工程和市政工程分别新签231.8 亿元和789.2 亿元,分别同比减少20.7 %和8.4 %,但我们相信随着铁路进入工程招标阶段和PPP 配套政策成熟,公司全年基建新签订单增速有望恢复增长。1Q15 公司勘察设计业务新签订单41.5 亿元,同比增长16.1%;海外新签订单116 亿,同比增长54.4%,未来一带一路政策红利体现后海外订单应有更强劲增长。

　　1Q15 净利率提升0.11 个百分点,主要是由于资产减值损失/收入减少和新增2亿的利息收入:公司1Q15 年实现净利率1.65%,同比增长0.11 个百分点。净利率提高的主要原因是资产减值损失/收入下降了0.13 个百分点,同时公司比去年同期新增了2 亿的利息收入。1Q15 毛利率下滑0.1 个百分点至10.4%,其余各项费用率基本保持平稳,14 年以来全公司大力推行项目精细化管理,未来毛利率有望逐步提升。

　　1Q15 现金流有所改善:由于一季度对分包商和材料商支付集中,公司一季度经营性现金净流出46.03 亿元,较去年同期少流出30.11 亿,单季收现比116.2%,同比提升0.1 个百分点。

　　维持盈利预测,维持增持评级:预计公司15/16 年净利润增速分别为15%/16%,按15.69 亿股增发摊薄后EPS 分别是0.52/0.61 元,对应PE 为41.8X/35.6X,维持增持评级。