中信证券：酒类国企改革及消费景提升 板块价值备受关注

　　一周市场表现：上周沪深300指数跌幅4.0%；上证综指跌幅5.3%。食品饮料板块部分：食品饮料(中信)跌幅0.5%；白酒Ⅱ(中信)跌幅1.3%；食品(中信)跌幅0.4%。公司涨幅前三名：黑牛食品+30.2%、维维股份+15.7%、张裕A+14.8%。

　　中信证券报告指出，酒类板块投资价值受关注，诞生第一支分级基金。随着酒类国企改革及酒类消费景气度提升，酒类板块投资价值备受关注。自去年年底食品饮料行业诞生分级基金后，更加细分化的酒类分级基金应运而生，对标中证酒指数，选取白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒等酒类相关行业23家上市公司。酒类企业自身品牌积淀深厚，自2012年底进入调整以来，调整期已持续3年，从目前调整结果看，去泡沫、去库存已经比较充分，限制“三公消费”对高端酒需求的抑制也已初步见底，酒类消费景气度提升，重点公司基本面已触底反弹，且目前估值水平仍处于历史低位，未来行业有望在消费旺盛的拉动下步入复苏，迎来发展的春天。

　　白酒一季报全面转好，基本面拐点确立。(1)一线白酒：“茅五洋”增速企稳，趋势向好。贵州茅台一季报超预期，单季度收入增速回升到两位数，自2011年来一季度预收账款较上年末首次增加；五粮液一季度收入持平，利润负增长主要原因系2014年5月下调出厂价，强势挺价效果好；洋河股份2014年收入增速逐季改善，2015Q1收入利润两位数增长，创新走在酒企最前列。(2)二线白酒：老窖古井汾酒冷暖不一，二线部分率先恢复。泸州老窖单季度收入和净利润分别扭转连续负增长趋势；古井贡酒Q1收入回到2位数增长，销售触底回升明显；山西汾酒调整仍在继续，期待尽快见底。与一线白酒经历两年的量价重创后全线企稳回升不同，二线白酒的恢复冷暖不一，区隔较大，管理更优、机制更灵活的企业率先走出泥淖。(3)三线白酒：看变革创新，看弹性空间。老白干国企改革只剩最后一步，业绩弹性大，2015Q1营收利润高增长；青青稞酒触网打造酒类O2O；关注三线酒企改革创新带来的巨大弹性。

　　食品公司老树新花，契合Y时代新选择。1)伊利核桃乳领跑2015新品订货量，据CTR调研数据预测，2015年核桃乳市场销售额将达到150亿元。目前伊利核桃乳渗透率仅为30%，相对常温液奶96%的渗透率，发展空间巨大。安慕希冠名时下收视率最高的综艺节目《奔跑吧，兄弟》，预计今年收入完成20亿，同比增长超过150%。2)双汇倾情打造时尚新品，“非尝美梨”、“非尝花声”、“非尝任杏”、“甜甜向上”创新性的食材碰撞融合，耳目一新的设计包装，预计双汇2015年下半年基本面改善会比较明显，目前公司估值仍处于低点，我们认为新品推广及深港通等有望驱动估值修复。3)海天新品果醋饮料即将推广，因具备促进新陈代谢，调节酸碱平衡，消除疲劳等功效，是新时代的健康饮品。据统计2012年果醋市场就已经有超过50亿的规模，广东品牌占据全国近70%的份额。海天计划于二季度末推出果醋系列产品，结合全国网络和经销商的渠道优势，以及营销和管理水平领先优势明显，中信证券看好果醋产品的市场前景。

　　中信证券建议：酒类基本面确立有望估值业绩双击，食品公司老树新花契合Y时代新选择。1)一季报白酒企业整体靓丽，验证弱复苏趋势，随着市场整体估值水平的提升，白酒板块处在“弱复苏趋势下的等风来”阶段，鉴于一线白酒国际比较的估值仍处在低位，且国企改革带动白酒企业激励机制改善。我们推荐三条主线：主线一，推荐国企改革改善型标的老白干，改革绑定管理团队利益，激励可期；产品链全覆盖，升级可期；净利率远低于平均水平，提升可期；环河北发展优，份额可期。另推荐关注改革预期的五粮液。主线二，推荐业绩支撑龙头型选手贵州茅台和洋河股份，两者一季报收入利润均获得两位数成长。主线三，推荐深蹲起跳弹性型标的泸州老窖。2)看好低估值具备成长性的蓝筹伊利股份/双汇发展，伊利经营业绩稳健，一季度在众多乳业公司中表现突出，未来料将持续保持领先优势，结合收入利润增速和估值水平，仍具备很好的投资价值；此外双汇节后新产品陆续上市推广，处于积极变化期，且竞争对手雨润给予双汇在低温和冷鲜市场更多的机会，未来市场竞争格局更加明确。3)从新业务/新变化角度看，预调酒板块持续火热，三全鲜食加速推广，汤臣倍健具触网、并购、体育概念，好想你商超、专卖店和电商三驾马车齐发力，四位一体店改造有看点。推荐关注三全食品、汤臣倍健、好想你等。