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　　海特高新:业绩符合预期，高端芯片进口替代空间大　　

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邹润芳，王书伟日期：2015-03-03

　　业绩略低于预期，主要由于各项费用上升。公司发布业绩快报，2014年实现营业收入5.018亿元，同比增长16.32%；营业利润1.588亿元，同比增长27.89%；归属母公司净利润1.58亿元，同比增长24.31%，对应EPS为0.47元，扣除非经常性损益后归属母公司净利润同比增长了27.39%。

　　业绩略低于预期，主要的原因包括:1)天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST处于正式运营筹备期，运营费用增加；2)同时公司以自有资金投入研发及生产，增加银行贷款，导致财务费用上升，两项合计影响当期净利润为1983.99万元。剔除掉这一因素的负面影响，公司2014年的业绩完全符合我们的预期。

　　航空制造维修培训业务快速推进，定增募资扩大主业产能及地域布局。公司的产业发展聚焦于航空制造、维修、培训、租赁四大业务，航空维修板块，天津海特2014年9月取得民航局颁发的A320系列飞机整机大修资质证书，主要开展干线飞机大修，改装服务，航线维修，飞机拆解和航材支援服务等。航空培训板块:子公司新加坡飞行训练中心2015年1月23日也取得中国和新加坡民航局的鉴定，逐步投入运营。同时，公司计划非公开发行募集资金增强四大业务板块的产能和地域合理布局，打造同心多元化航空产业链。

　　与29所全面战略合作；外延合作涉足高端芯片产业，进口替代空间巨大。1)中电科29所是中国电子对抗战第一名，全球列第四，能够设计开发陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。公司与29所进行全面合作，目前就军用和高端检测设备等业务已进行对接，后续会在研发层面进行优势互补，在技术上对公司进行全力支持。同时，2)通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片领域，使用国际上成熟的6吋GaAs 0.15μmp-HEMT工艺。在军事应用方面，GaAs产品主要用在雷达、电子战、通信、精确制导武器等电子装备中，武器装备所需高端器件几乎100%依赖进口，未来进口替代空间非常广阔。在通信基站、4G通信、电网改造、智慧城市、智能电网等民品市场应用潜力巨大。

　　重申"买入-A"评级。预计2014-2016年公司净利润增长24.3%、31.3%、38.2%，三年复合增速31.4%，对应EPS为0.47元、0.62元、0.85元，考虑增发摊薄后，EPS分别为0.47元、0.51元、0.70元，我们重申买入-A评级，参考可比公司对应2015年64倍动态市盈率，6个月目标价32.35元。

　　风险提示:直升机绞车项目进展低于预期；天津维修基地投运缓慢；低空开放及军民融合的政策性风险。