证券业逐渐摆脱"靠天吃饭" 八股白马骑稳

　　招商证券

　　招商证券:经纪大增 自营亮眼助力业绩暴增274%

　　研究机构：方正证券 分析师：王松柏,童楠 撰写日期：2015-04-29

　　【2015 年一季度业绩概述】招商证券2015 年一季度收入57.1 亿,同比增长221%;归属母公司净利润26.6 亿,同比增长274%;净资产445 亿,比去年底增长7%;总资产2488 亿,比去年底增长29%。2015 年一季度EPS0.46 元,BVPS7.7 元。

　　【点评】:

　　经纪业务份额提升、佣金率下滑低于行业,业绩同比大增222%:2015 年一季度,招商证券股基交易市场份额为4.49%,同比提升6%;2015 年一季度佣金率万分之6.1,同比下降11%;经纪业务收入23.7 亿元,同比增长222%。

　　自营业务收入暴增 488%:2015 年一季度自营业务收入22.3 亿,同比增长488%,股债两市走强以及投资资产增多是自营业务收入增长的主要原因。

　　两融业务迅猛增长:截止到15Q1,公司两融业务规模达到882.5 亿元,同比增长286%;存量股权质押业务(按存量未解压抵押物市值计)规模274.6 亿元。利息净收入7.2 亿,同比增长109%。

　　资管业务收入增长153%,投行收入同比有所下滑:2015 年一季度资产管理业务收入2.0 亿,同比增长153%。投行业务收入1.8 亿元,同比下滑23%;共承销0 个IPO 项目(去年同期4 个);增发项目4 个(去年同期0个),金额28.4 亿元。

　　管理费用同比大增189%,管理费用率略下滑:2015 年一季度招商证券的管理费用22.8 亿,同比增长189%。主要由于收入增长带来变动成本增加及公司业务规模增大导致运营成本增加。管理费用率40%,去年同期44%。

　　盈利预测与投资建议:作为招商局旗下证券公司,公司有望受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略;同时还有公司PB 业务、综合财富管理平台战略等颇多看点。

　　预计公司15 和16 年EPS 分别1.37 元和1.61 元,对应PE27 倍和23 倍。

　　鉴于公司强大的集团背景及突出的创新业务能力,给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:二级市场波动; 监管政策加码