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　　美邦服饰

　　美邦服饰:存货持续改善 有范APP发力移动端众筹模式

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,唐爽爽 日期：2015-05-04

　　净利下降64%,收入下降主要由于加盟出货业务下滑。

　　15Q1公司收入17.5亿元,同比下滑4.75%,归母净利润3880万元,同比下降63.58%,EPS0.04元。公司收入下滑主要由于加盟商信心不足、加盟出货业务下滑,但直营自精细化管理后14Q4同店已有正增长,MC 目前同店已有40%增长。净利降幅高于收入主要由于毛利率下降、费用率上升;扣非净利下降60.36%,降幅低于净利由于政府补贴减少和投资收益减少。14Q1-Q4收入分别降17%、24%、16%、9%,净利分别降15%、25%、71%、451%。15Q1收入端仍呈现下滑,但降幅有所收窄。

　　毛利率下降,费用率上升,存货持续改善。

　　15Q1毛利率下降1.83PCT 至42.68%,主要由于终端折扣力度加大;15Q1销售费用率增0.84PCT 至32.07%,管理费用率增0.23PCT 至3.29%,财务费用率增0.26PCT 至1.92%。

　　15Q1存货较年初下降18%至11.8亿,公司库存问题从10Q3开始高企,至11Q1高达31亿,随后经历了3年多去库存,到14年库存基本合理,15Q1库存持续改善;资产减值损失同比增22%至3110万;营业外收入降68%,主要由于收到的退税款减少;经营活动现金流量净额降38%,主要由于公司销售商品、提供劳务收到的现金较上期有所减少。

　　推出有范APP,发力移动端众筹模式。

　　4.22公司发布移动端时尚平台“有范APP”,5月1日将正式推出,定位为以时尚搭配体验为载体,整合全球时尚品牌,零成本、零风险的众筹式创业工具。(1)运营模式为:每一个消费者都可以通过搭配成为经营者,穿搭建议如果被人买单,便将获得相应的收入分成;(2)盈利模式:与品牌合作模式包括买断和代销,其中买断占比20%;目前已有80多个品牌上线,预计到年底将超过300个、到16年底达到1000多个,目前采购团队100人,未来估计达到500-1000人。

　　我们分析,公司推出有范APP 的意义在于:(1)公司再度领先于业内,在服装业打造移动端众筹模式;(2)有范APP 是公司互联网+战略的延续,公司4000多门店进店人数达到3.5亿客流量、推广O2O 奠定了互联网运营思维、打造线下体验店提升了客户体验,此次推出移动端APP 是将以往经营成果上置云端,实现由点至面的扩张;(3)目前终端低迷、加盟商信心不足、关店持续,通过有范APP 为终端提供创业工具,也是弥补线下被加盟商放弃的这部分市场。但我们也认为,平台化运作和公司此前的运作模式有所不同,品牌采购买手、供应链体系、多品牌管理等对于公司仍将是考验。

　　预计1-6月亏损0-1.5亿,关注有范APP 发布后的运营情况。

　　公司预计1-6月亏损0-1.5亿,主要由于加盟仍在下降。目前公司下大决心做互联网转型,模式调整期难免遭遇业绩阵痛,目前成效逐步显现,表现在:直营体系实现了同店增长、存货持续改善、经营性现金流整体好转,但目前加盟的调整仍在持续,互联网、移动端贡献也仍需时日,短期业绩继续承压,但看好公司的模式转型,此次推出有范APP 在业内移动端发力再度领先,维持15-17年EPS0.16、0.2、0.25元,维持“增持”评级。

　　4.9-4.10股东华服投资通过大宗交易减持5055万股,减持均价21.17元,4.16再次通过大宗交易减持5055万股,减持均价22.39元,减持后和一致行动人持股59%。4.1-4.20泽熙通过集中竞价减持了5055万股,不再是持股5%以上股东。