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　　日科化学

　　日科化学:原料价格持续回落 公司业绩或现拐点

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：杨彦 日期：2015-04-29

　　公司动态事项。

　　公司近期公布2015年首季报表,一季度公司实现营业总收入3.15亿元,同比增长34.3%,实现归属于母公司股东的净利润2422万元,同比增长86.7%。

　　事项点评。

　　原料价格快速回落,公司盈利持续改善。

　　公司所属行业系PVC塑料改性剂行业,为化工新材料的细分行业,主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯等基础化工原料。其中甲基丙烯酸甲酯(MMA)为公司主打产品ACR的关键原材料,2014年MMA曾经出现急剧上涨,但自去年四季度以来持续回落,现价格已由高位的近2万元/吨,跌至本月的1.3万/吨,下跌幅度高达35%。

　　原材料价格的大幅回落,使得公司盈利出现快速反弹,今年一季度,公司整体毛利率已较去年环比提升4个百分点,我们预计在当前原料价格下,公司二季度毛利率仍有提升空间。

　　行业整体环境低迷,但公司销量却逆势扩张。

　　由于我国PVC的最大消费领域是型材、异型材和管材,主要用于建筑领域,而近年来我国政府对房地产等行业采取的严厉的调控措施,导致PVC下游需求下降明显,产能严重过剩,行业整体开工率不足六成。

　　下游PVC行业的开工率明显不足,使得高性能PVC助剂的需求也持续低迷,而原料成本近年来却持续高位,不利的外部环境使得不少小企业被迫停产甚至退出,从而加速了行业的市场整合,龙头企业市场份额进一步扩大,产业集中度呈上升趋势。

　　这其中,尤以日科化学最为成功,尽管近年来PVC助剂行业持续低迷,但公司的销量却呈快速增长的态势,2014年公司PVC助剂销量较上年逆势增长43%,2015年首季销量更较2014年同期增长60.44%,其中ACM产品销量较同期增长195.34%。

　　投资建议。

　　未来六个月内,给予“增持”评级。

　　一直以来,我们对于化工板块投资机会的判断主要分为两种,其一是行业自身供需发生变化,从而导致产品价格趋势性上涨的投资机会;其二,则是寻找一些产品价格下滑速度缓于原材料成本下滑速度的行业,这些行业由于利差扩大,因而也存在阶段性盈利扩大的可能性,并催生投资机会。

　　随着近几个月MMA价格的快速回落,我们已经注意到PVC助剂行业的盈利出现显著改善的迹象,日科化学作为行业内成本控制能力最优秀的企业,在近几年的行业调整中一直逆势扩张抢占市场,而当行业盈利改善时,自然也成为最大的受益者。

　　假定主要原材料能够维持目前的价格,我们预计公司2015年、2016年每股收益0.31和0.37,当前对应的动态市盈率分别为30.1倍和25.0倍。考虑同行业瑞丰高材以及创业板整体估值情况,我们认为公司无论是市值还是估值水平均为市场低估,故首次给予“增持”评级。

　　风险因素。

　　原料价格再度出现趋势性上涨。

　　PVC行业景气度进一步下滑。