“三马”改写互联网车险格局 保险股涨声响起(附股)

　　中国人寿:业绩符合预期，投资收益率大幅提升

　　事件

　　中国人寿发布2015年一季报，归属于母公司股东净利润为122.71亿元，同比增长69.8%；归属于母公司股东权益为3020.75亿元，较2014年末增长6.3%。

　　评论

　　业绩基本符合预期:中国人寿2015年一季度共实现归属于母公司股东净利润122.71亿元，EPS为0.43元，同比增长69.8%；归属于母公司股东权益为3020.75亿元，BVPS为10.69元，较2014年末增长6.3%。净利润大幅增长主要由于投资收益大幅增加所致。

　　总投资收益率同比大幅提升:2015年一季度末投资资产达到21461.66亿元，较2014年末增长2.2%。一季度的年化净投资收益率为4.65%，同比小幅下降0.08个百分点；总投资收益率为7.67%，同比大幅提升2.61个百分点，主要由于一季度股市行情较好，权益类投资价差收入增加显著。一季度未年化的总投资收益率为1.89%，低于行业平均投资收益率0.34个百分点，与2014年度上市保险公司投资收益率略低于行业平均的情况一致，这与上市保险公司投资风格相对中小保险公司更为稳健有关。公司年初的权益类投资占比为11.23%，我们预计一季度末权益类资产占比与年初基本持平。

　　保费收入增速较高:一季度公司实现已赚保费1289.7亿元，同比增长17.2%；实现保费收入1534亿元，同比增长16.1%，保费收入增速快于太保寿险和新华保险，而与平安寿险持平，低于行业平均增速6.1个百分点，可能与中小保险公司在开门红期间采取更为激进的销售策略抢占市场份额有关。

　　退保率仍然较高:一季度退保率为3.38%，同比大幅提升2.14个百分点；退保金达到586.8亿元，同比大幅上升193.4%，主要是受资本市场和理财产品等多种因素影响，银保渠道部分产品退保增加。

　　投资建议

　　总体来看，中国人寿一季度业绩符合预期，投资端投资收益率大幅提升，承保端保费增速较快，与2015年保险行业整体投资端和保费端双向好的趋势一致。目前保险行业整个板块估值仍然较低，我们维持中国人寿“买入”评级，目标价47元，相当于2015年2.65倍P/EV。