干细胞产业正处于黎明阶段 3股曙光初现

　　国际医学：业绩符合预期，零售及医院业务双轮高增长

　　公司公布 2014 年报及2015 年一季报情况：1)2014 年公司实现营业收入38.83 亿元，同比增长8.91%；归属母公司净利润35,028 万元，折合每股收益0.49 元，同比增长188.21%，基本符合我们之前每股收益0.50 元的预期。公司扣非后净利润为24,767 万元，同比增长58.69%。2)2015 年1季度公司实现营业收入11.02 亿元，同比增长4.37%；归属母公司净利润9,750 万元，折合每股收益0.14 元，同比增长47.44%，基本符合我们之前预期。2015 年1 季度公司扣非后净利润为8,663 万元，同比增长36.69%。我们将目标价格上调至42.00 元。

　　支撑评级的要点

　　剔除西安银行股权收益后，14 年每股收益为0.37 元，同比增长117%：公司于2014 年出售西安银行股权，增厚公司净利润为8,694 万元，按目前公司股本7.14 亿计算，增厚公司每股收益为0.122 元，剔除西安银行股权收益后，公司14 年每股收益为0.37 元。公司业绩快速增长，主要是由于：1)公司医疗服务业务经营业绩持续快速增长，2014 年高新医院实现收入5.24 亿元，同比增长18.0%，实现扣非后利润9,531 万元，医院业务利润折合每股收益约0.134 元，同比增长50.2%。2)公司百货零售旗舰门店开元商业钟楼店去年装修改造，发生较大金额的固定资产报废损失，而今年装修完毕，盈利能力进一步提升，2014 年钟楼店实现收入21.26亿元，实现利润总额1.63 亿元，按25%税率计算，折合每股收益约0.171元。而公司其他4 家门店西旺店、宝鸡店、咸阳店、安康店均实现盈利，分别贡献利润总额1,256 万元、3,011 万元、812 万元、94 万元。按25%税率计算，公司零售业务5 家门店合计净利润折合每股收益约0.231 元。

　　2014 年4 季度及2015 年1 季度净利润保持高增长：从单季度拆分看，2014年4 季度公司营业收入10.89 亿元，同比增长9.82%，增速低于3 季度的20.35%；归属于母公司的净利润15,294 万元，同比增长861.60%，增速高于3 季度的320.79%。扣非后净利润5,767 万元，同比增长83.57%，增速高于3 季度的78.49%。而2015 年1 季度公司营业收入11.02 亿元，同比增长4.37%，增速低于2014 年4 季度；归属于母公司的净利润9,750 万元，同比增长47.44%，增速低于2014 年4 季度。扣非后净利润8,663 万元，同比增长36.69%，增速低于2014 年4 季度。公司4 季度和1 季度净利润保持高速增长，主要是由于公司百货零售各门店升级改造完毕后，盈利能力进一步提升；同时医院业务仍处于高速增长阶段，利润贡献增长。

　　评级面临的主要风险

　　西安商业格局竞争超预期，未来新医院设备折旧费用影响利润释放。

　　估值

　　按非公开发行2.5 亿股本后的全面摊薄股本计算，我们略上调公司2015-2017 年每股收益预测至0.39、0.52、0.68 元(对应摊薄前0.52、0.70、0.91 元)，以14 年为基期的三年复合增长率为22.2%。公司零售主业业绩提升明显，而医院部分的估值潜力将随着圣安医院扩张、进军干细胞业务领域和互联网+智慧医疗，有较高的成长性。我们维持买入评级，目标价由38.00 元上调至42.00 元。(中银国际证券)