环保板块迎来补涨契机 七优质股惊现黄金买点.

　　铁汉生态:业绩符合预期,回款改善,增发获审核通过,发行后诉求有望加强,关注外延可能

　　铁汉生态 300197

　　研究机构：海通证券 分析师：赵健 撰写日期：2015-04-22

　　事项:

　　铁汉生态 公告2014年年度业绩,收入为20.03亿,同比增长34.44%,完成2014年经营计划的90.47%;归属净利润为2.44亿,同比增长3.66%,完成2014年经营计划的79.34%;扣除非经常性损益后净利润为2.44亿,同比增长5.51%;2014年年度利润分配预案为:拟以截止2014 年12 月31 日公司总股本505289404 股为基数,向全体股东每10 股派发现金1 元(含税)。公司对2015年的计划为营业收入30亿,同比增长50%,实现净利3.16亿,同比增长30%。

　　简要评述:

　　此前已经预告,业绩基本符合预期,全年现金流好转。2014年4季度单季度收入8.07亿元,同比增长33.76%,与前三季度增速基本持平,归属净利润1.06亿元,同比增长7.49%,相比前三季的增速0.91%有所加快。全年经营现金流-2.41亿元,同比13年净流出3.01亿有所好转,全年现金流好转主要原因是公司在14年收到的政府资金及投标、履约保证金增加,其中4季度经营现金流-0.23亿,较13年同期为净流入0.66亿,大幅净流出;14年全年应收账款为1.40亿,较年初增长25.69%;存货为13.85亿,较13年增加50.94%,主要是由未结算建造合同增加导致;收现比同比上升5.19个百分点,达到56.3%。

　　各项业务收入均有增长,生态修复工程毛利率增加。14年生态修复工程收入4.9亿,同比上升18.2%,同期园林绿化工程收入14.27亿元,同比增长39.11%,设计维护收入同比增长77.68%;生态修复工程毛利率为39.39%,同比大幅上升4.86个百分点;园林绿化毛利率为28.05%,同比下降0.4个百分点。

　　综合毛利率略有提高,三费率略有上升,归属净利率有所下降。14年毛利率为30.96%,与13年相比小幅上升0.74个百分点;三费率合计18.30%,同比上升2.17个百分点,其中,财务费用同比增长2.43个百分点,主要是报告期内银行贷款规模增大以及发行5亿短期融资券所导致的利息支出增多。14年归属净利率为12.20%,同比下降了3.63个百分点。

　　西北、西南和华南地区收入快速增长,研发投入维持较高水平。14年内,西北地区增速最快,达到405.6%,但总体体量较小,其次是西南地区,增速为84.72%,收入达到3.93亿元,公司所在的华南地区收入11.04亿元,增速为43.46%,占总收入比重为55.11%。其余地区收入均有所减少,华中收入地区同比收入减少1.21%,华东地区收入同比减少16.77%,华北地区收入同比减少30.92%。14年研发投入占总收入比重为3.84%,同比持平,依然维持在较高水平。

　　盈利预测及估值。在国家大力推进环保产业的背景下,生态修复产业空间仍然巨大。15年4月份公司增发获得证监会审核通过,股价诉求渐强。募集资金9.8亿元,用于补充工程配套资金以及公司云南滇池BT项目工程款。公司董事长、实际控制人刘水认购资金总额不低于2亿元,锁定期3年。考虑到创业板的特殊增发制度,公司可能在发行完成之后诉求更强。同时公司还关注业务模式拓展,计划引入旅游运营及家庭园艺业务,目前大热的PPP模式也是公司寻求突破的方向之一,报告期内第一个PPP项目, “湖南(长沙)现代农业成果展示区项目合作意向书”也已签约落地。我们预计2015年、2016年的EPS分别为0.62和0.75元,给予2015年40-45倍的动态市盈率,合理区间为24.8-30.6元,维持“买入”评级。

　　主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。