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　　华西能源:巴基斯坦布局受益于一带一路,海外订单有望爆发

　　华西能源 002630

　　研究机构：国海证券(咨询 买卖) 分析师：谭倩 撰写日期：2015-04-28

　　事件:

　　2015年4月25日,公司发布2015年一季报,营业收入为6.22亿元,较上年同期下降12.21%,净利润为2947.38万元,较上年同期下降11.87%。公司预计2015年上半年净利润变动幅度为0.00%至50.00%,变动区间为9175.84至13763.76万元。

　　评论:

　　1、一季度受收入确认影响,二季度利润增长0-50%

　　一季度,营业收入为6.22亿元,同比下降12.21%,净利润同比下降11.87%,我们认为,公司一季度业绩下滑主要源于公司主营涉及工程总包业务,收入在各个期间内确认具有一定波动性。公司上半年净利润变动为0.00%至50.00%,二季度同比将恢复正增长。公司累积大量在手海外订单,并且随着运营、垃圾发电等收入累积,公司未来2-3年增长可期。

　　2、布局巴基斯坦市场,受益“一带一路”,海外订单有望迎来爆发增长

　　“一带一路”为国内制造业走出国门,为经济带来新增长点的重要国家战略。近期,习近平出访巴基斯坦,不断推进“一带一路”战略落实。中国与巴基斯坦两国关系紧密,建交已超过六十年,巴基斯坦位于丝绸之路经济带与21世纪海上丝绸之路交汇处,为一带一路核心地区之一。4月20、21日,习近平访问巴基斯坦,共签署了51项合作协议和谅解备忘录,总投资计划约460亿美元。巴基斯坦基础设施建设较为落后,电力资源短缺。根据商务部资料,2012年7-9月,巴基斯坦首都平均每日停电4小时,而农村地区停电8-10小时,高峰期电力缺口达40%。电力建设因而成为此次中巴合作重心,涉及装机总量约为16400MW,其中10400MW为早期项目,将于2018年前完工。另一方面,巴基斯坦煤炭资源丰富,煤炭储量在1860亿吨左右,居世界第七位,为发展火电提供了良好基础。

　　公司在海外业务方面前期准备充分,并已布局巴基斯坦市场,2015年3月27日,公司公告与巴基斯坦GrangePowerLimited公司签署了巴基斯坦150MW燃煤电站项目EPC工程总包合同,约11.83亿元。另外,公司还与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录,涉及电站总投资约92亿人民币。我们认为,公司海外市场经验丰富,通过进入巴基斯坦市场,有助于公司进一步累积当地市场经验及资源。考虑到巴基斯坦在国家“一带一路”战略中的重要地位,及当地电力投资的快速增长,我们认为,公司将充分受益于“一带一路”战略,并有望迎来海外订单爆发增长。

　　除巴基斯坦外,公司在印度、泰国、韩国、孟加拉等都有多个大型电站总包跟踪项目,并完成了印度市场驻外布点。2015年1月27日,公司公告中标西非约11.27亿元热力供气EPC总包项目,仅西非、巴基斯坦EPC两个订单,总金额已超过2014年全年订单。海外大项目金额高,一般执行周期2-3年,可有效推动公司未来2-3年传统业务的增长。

　　3、传统锅炉制造企业顺利转型,完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”构架打造

　　公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是我国二梯队锅炉龙头企业。近年来,公司基于传统锅炉制造业务,开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务,同时投资自贡商业银行形成金融配套平台,顺利完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”的构架打造。

　　4、收购加速发展,垃圾发电项目储备规模已跃居前列

　　华西能源(咨询 买卖)收购增资博海昕能完成后,公司中标垃圾焚烧发电总量达到日处理1.2万吨,项目质量和数量都跻身国内一流企业行列,公司竞争实力得到大大增强。与此同时,借助博海昕能公司地处沿海发达地区的区域优势和资源优势,可以获取更多潜在的项目订单,有利于公司垃圾发电清洁能源业务板块的跨区域发展,并将形成新的利润增长点。看好华西能源在垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式,垃圾发电业务有望在未来三年力推公司业绩增长。

　　5、进军生物质能领域,装备制造和投资运营一体,盈利能力较高

　　2014年11月7日,华西能源与安能集团签订框架协议,拟合资组建生物质新能源公司,公司出资3亿元,占新建公司65%股权,而安能集团整合其所持有的5家生物质发电子公司出资,占比35%。安能集团在生物质发电领域已有多年的从业经验,目前是国内唯一能做到大规模生物质热电联产的企业。5家子公司已建成生物质电厂合计装机容量15万千瓦,安能集团承诺,2015年实现净利润4,800万元人民币、2016年实现净利润5,000万元人民币、2017年实现净利润5,700万元人民币。

　　6、公司技术储备丰富,余热利用和清洁煤制气前景值得期待

　　早在2013年,公司与浙江铂瑞成立各50%股权的合资公司华西铂瑞,目标市场定位于燃气轮机余热发电和清洁煤制气。华西铂瑞完全承接浙江铂瑞突出的设计/研发能力,其核心团队悉数进入华西铂瑞。随着国内环保监管的提高,煤炭清洁高效利用的广阔市场已经启动,优势国内企业也开始切入进原本由海外巨头掌握的煤制气技术领域。清洁煤制气替代水煤气或热电联产的煤改气是华西铂瑞中长期更大目标市场,华西能源在人才和技术储备方面已取得先发优势,值得持续关注。

　　7、投资金融平台,自贡市商业银行盈利能力大大增强

　　华西能源的工程和运营业务均属于高投资业务,公司投资金融平台,可以非常好地解决公司的融资需求,对公司整个系统的发展形成支持。经过多轮增资,公司目前累计持有自贡市商业银行16.6%的股份,成为其单个第一大股东。自公司扩大资本后,自贡市商业银行的盈利能力大幅提升,有效提振公司未来几年业绩增速。

　　8、盈利预测与评级

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.9元、1.15元、1.41元,看好公司海外扩张前景,看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式,看好公司与安能集团合作强势进军生物质能领域,维持“买入”评级。

　　9、风险提示

　　海外项目开发进度低于预期;传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑;并购进程低于预期