“互联网+”重塑酒业发展模式 酿酒股强势回归

　　青青稞酒:中酒联盟引爆互联网+概念，打造白酒行业整合新模式

　　1.事件.

　　5 月22 日我们参加了青青稞酒的股东大会，就公司互联网+平台的构建做了深入沟通。

　　2.我们的分析与判断.

　　(一)中酒联盟打造白酒互联网+新平台.

　　青青稞酒在4 月28 日曾发布“关于签订《中酒时代酒业(北京)有限公司股权投资框架协议》的公告”，公司此次拟收购的标的公司中酒时代是一家主营酒类产品的电子商务公司，主要通过自有网站(www.zhongjiu.cn)和天猫、京东、1 号店、当当网、苏宁等主流的电商渠道从事酒类产品电子商务贸易，拥有丰富的电子商务经营管理经验，经营模式也较为成熟，与公司目前的主要传统线下营销渠道可以形成互补，收购完成后有助于公司快速取得电子商务销售渠道。此外，中酒时代的电子商务技术团队可以为公司未来电商团队的建设提供良好的帮助。我们认为，青青稞酒作为西北地区的区域性民营酒企，此举有望突破其传统线下渠道的局限性，打开全国市场的电商平台业务新格局。同时亦具备了“互联网+”的市场主题，估值有望在白酒复苏的基础上进一步提升。

　　在此次股东大会交流中，公司详细论述了未来依托中酒网拟建立中酒联盟来实现白酒互联网+新平台的长期构想，希望通过整合白酒上下游整体产业链资源，形成善用社会资源的竞争体系。具体构架则是基于C 端大数据的B2B 生意，搭配在区域范围内的O2O信息整合配送模式(详细架构请参见下页图解)。公司认为，此举旨在重构零售业模式，通过传统企业基于消费互联网所打造的产业互联网，加速实现白酒行业整合。而随着未来行业洗牌整合的不断深入，预计联盟体的优势也将迅速扩大。而由公司主导的联盟未来的生态将是开放的，股权也将会不断放开给酒厂、大商、互联网领域、现代物流领域以及产业基金。我们认为，这将是一个影响整个白酒行业数千亿规模的行业整合性布局。随着公司对联盟构想的不断细化和落地，预计将有望全面激发公司估值弹性。

　　(二)关于公司电子商务新模式的探讨.

　　鉴于公司此次的战略构想，我们想简单通过探讨亚马逊的电商模式来进行补充论证。亚马逊的运营就不仅是简单B2C 模式，同时也是一个和B2B 关联的模式。通过建立一个全方位、全产业链的在线购物平台:既直接向消费者销售产品；也联合其他商家向目标消费群体出售产品；以及向连锁商家提供货物供应支持、协调配送等等。因此，从产品结构来看，亚马逊早已不再是一家单纯的 B2C 电商公司。除了经营跨国电商亚马逊网之外，它还向大量企业提供大数据支持，以更好的满足消费的需求。我们认为，青青稞酒此次的尝试更多地是在资源集聚的基础上，通过打造区域社交平台以搜集C 端大数据，从而达到协调整合白酒产业B 端资源的目的。从长远发展角度来看，基于互联网+的联盟平台，未来扩张空间十分广阔。

　　1、快速实现规模扩张的B2B 模式:基于对终端消费者的大数据分析，提供给区域内的酒厂及大商使用(B 端店主)，尽快完成线下的网点布局；2、以客户为中心(针对C 端)、快速实现周转的O2O 模式:通过自营网站、第三方电商平台、手机终端APP 等的线上引流，最终把所有的线下店面变成分布式仓储，实现零售、仓储、配送一体化的全渠道无缝销售；3、社交媒体打造区域消费生态圈:突出区域性的推广推送给消费者来帮助便利店销售。

　　从现有的格局来分析，青青稞酒收购中酒网只是打造联盟平台的第一步。公司未来将更多作为执行者联合厂家、大商和经销商、互联网领域、现代物流领域以及产业基金等来共同打造联盟。公司的目标是将接近1000 亿规模的厂家和大商联合在一起，通过大数据分析消费者偏好应用在小店面的进货选择上，以此更好的掌控终端和零售店。

　　(三)2015 年白酒板块性行情下的弹性品种.

　　作为区域大众白酒消费品，公司在行业调整期确定了以“青藏运营中心为根本、西北运营中心为增长、省外运营中心为后劲”的营销发展规划。从2014 年的市场表现来看，省外市场占比提升至28%；而省内市场虽然收入呈现一定下滑，但是毛利率在经过2013 年的短暂调整后，2014 年同比提升了4.45 个百分点重回至70%，仍显示出较强的盈利能力。特别需要指出的是，西藏作为公司的战略性投资区域，2014 年也展现出了不错的业绩表现。预计未来青藏地区的整体盈利能力还将不断得以优化提升。总体来说，虽然公司2014 年业绩在领先中仍难逃向下调整，但本着省内市场优化升级，省外市场培育拓展的方向，我们预计，公司2015 年将有望成为行业中业绩率先改善的翘楚。

　　随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大，在持续加大营销力度的同时，公司迅速优化了其产品结构。公司收购的马克斯威酒庄生产的红酒已于2014 年底上市，预计将会对公司产生积极的影响，进一步扩大其2015 年业绩改善的弹性空间。另外，从稳固区域大本营市场且尽可能向外扩张抢占市场份额的角度看，公司青海省内市场也保持了稳定的盈利能力；省外市场以甘肃、宁夏等为代表的市场表现同样抢眼，表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。按照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断，我们仍然坚持“青青稞酒是当中表现向好的品种之一，看好公司未来弹性空间”这一判断。

　　3.投资建议.

　　作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表，我们认为公司短期内业绩仍具备调整和发挥的空间。给予公司2015/16 年EPS 为0.82/0.91 元，对应PE 为38/34 倍，维持“推荐”评级。(主业详细分析敬请参考此前公司深度报告:《青青稞酒(002646.SZ):关注行业转型期，西北市场跨越式发展》)。