钢铁：高端特钢迎来黄金十年 荐10股

　　重申特钢股的配置机会。

　　特钢股是2014年A 股市场的明星品种,我们推荐的抚顺特钢、久立特材、大西洋均实现了数倍涨幅。但遗憾的是,2015年以来特钢股整体低迷,抚顺特钢涨幅甚至是钢铁板块倒数第一。近期,我们系统回顾了特钢的逻辑,认为特钢的基本面依然良好,甚至存在超预期的地方,结合公司微观跟踪及市场风格,我们判断特钢板块正在迎来2015年的一波大机会,当前是重要配置时点!n 高端特钢的“黄金十年”。

　　首先澄清概念,我们看好特钢基本面,主要指特钢中的一部分:高端特钢,即传统的特殊质量优秀钢,不包括一般特钢,即传统意义上的优钢(优秀质量钢,如齿轮钢、结构钢、冷镦钢、拉丝、一般的轴承钢和弹簧钢等)。高端特钢主要包括:高温合金、高端轴承钢/弹簧钢、高端工模具钢、高速钢、高洁净钢,甚至包括取向硅钢等。

　　我们看好高端特钢是基于中长期逻辑:

　　1) 经济转型及制造业升级大背景下,下游高端制造业如军工、核电、高铁、海工装备等需求增长推动高端特钢需求进入至少10年的上升期(过去十年则是工程机械、汽车、铁路等拉动优钢需求增长)。而需求增长的逻辑有两个:一是下游规模增长,二是进口替代。因此,实际需求增速将高于下游,如抚顺特钢高温合金产量增长远高于下游发动机需求。

　　2) 具备长期技术积累、有望在研发和批量供货上同时实现突破的品种才能真正享受高增长,如高温合金、高端轴承钢、取向硅钢等。正是因此,我们判断高端特钢壁垒极高,主要体现在:成分控制、复杂工艺控制、规模化生产、稳定性控制、成材率提升等诸多方面。

　　3) 从某种程度上讲,高端特钢就是新材料,而且是新材料里边最靠谱(应用最广、经济效益最大、最具爆发力)的。

　　我们认为上述逻辑至少可以持续10年,即认为高端特钢进入发展“黄金十年”,其中蕴含丰富投资机会。n 基本面逐步进入兑现期,超预期的概率大。

　　由于驱动力来自下游,因此我们重视对下游行业的跟踪把握。我们分析,从2015年开始高端特钢的景气前景将逐步明朗化,而且将进入部分兑现期,即有望形成逻辑与催化剂的正反馈。而根据对永兴特钢等企业的调研,我们认为该逻辑甚至存在超预期的地方。

　　下游超预期,除了我们微观调研的上市公司层面诸多迹象外(比如抚顺特钢订单超预期、永兴特钢高压锅炉管需求超预期等),同时也可总结为以下几个方面:1) “一带一路”及走出去,借助过剩产能走出去,不过剩的高端特钢也获得了超预期的需求提升空间,比如核电、高铁等,需求端锦上添花;2) 环保升级及清洁能源。在环保刚性约束下,相比于去产能等激进手段,利用清洁能源、提高能源利用效率等措施的代价更小,因此诸如高压锅炉、特高压等设备需求将有显著提升,从而催生对高端耐高温、耐腐蚀、耐磨性材料的需求提升。股价层面,短期是性价比合适的配置时间节点。

　　我们自2014年以来始终推荐特钢,在2015年5月11日再次推荐特钢板块,本次推荐逻辑主要有三点:1) 下游军工、核电板块持续上涨,相关事件性催化剂丰富,如《中国制造2025》发布、AP1000核电机组主泵故障解决等,而特钢股自15年以来严重滞涨(如抚顺特钢涨幅不到20%),而特钢历史上与下游行业股价走势存在较强一致性;2) 公司层面,资本运作稳步推进、基本面部分超预期的可能,而上述两者从某种程度上正是前期制约股价进一步上涨的因素。

　　3) 特钢公司普遍小市值、有基本面、有转型动力,看点较多。

　　因此,我们判断特钢股票大概率上涨,而前期滞涨明显的抚顺、久立空间更大。n 三类特钢标的,及其选股思路 基本面上我们只看好高端特钢(抚顺、久立、钢研、永兴、大西洋、南通科技等),但从股价上,我们认为中低端特钢也具备机会(西宁、方大、大冶、中原)。

　　中低端特钢的机会在于转型后的估值弹性:1)产品转型,比如大冶特钢在高温合金等领域实施产品升级,估值提升空间大;2)产业链延伸,其他公司可能通过资本运作方式收购下游产品,如特钢加工制造企业、甚至军工核电资产等。国金证券