国企改革划定底线：军工改革推进加速 八只概念股腾飞

　　中航动力:业绩稳步增长,加快专业整合迎接重大专项

　　中航动力 600893

　　研究机构：招商证券 分析师：王超 撰写日期：2015-04-29

　　事件:

　　公司发布2014年年报,期内实现营业收入267.64亿元,同比增长3.74%,归母净利润9.36亿元,同比增长14.57%;EPS0.50元,同比增长8.69%,拟每10股派1.45元(含税)。2015Q1,实现营业收入39.87亿元,同比增长3.07%,归母净利润-0.41亿元,同比增长60.04%。

　　评论:

　　1、发动机业务贡献主要利润,外贸出口及民品业务得到拓展

　　公司主营业务包括航空发动机及衍生产品、外贸出口、非航空产品及其它。2014年航空发动机及衍生产品收入149.83亿元,同比下降2.03%,占营业收入的55.98%,毛利率为22.43%,增加0.56%,实现毛利33.6亿元,占比83.16%;非航空产品收入87.24亿元,同比增长15.32%,毛利率为5.19%,增加1.85%;外贸出口收入26.35亿元,同比增长0.96%,毛利率为3.74%,下降2.01%。 2015年,公司将继续巩固航空发动机及衍生产品核心地位,拓展航空零部件出口转包、非航空产品新市尝新客户。经营计划为实现营业收入251.5亿元,其中航空发动机及衍生产品收入163.6亿元,外贸出口转包收入28.2亿元,非航空产品及其他收入59.7亿元。

　　2、航空发动机业务整体平稳,维修业务带动毛利率增加

　　期内航空发动机及衍生产品收入小幅下降,主要原因是航空发动机整机(涡扇发动机、涡喷发动机、涡轴发动机)和维修收入都有小幅增长,但衍生产品中的起动机及发动机备件收入短期有所下降。由于维修业务毛利较高,航空发动机及衍生产品整体毛利提高。2015年,公司将积极利用国家大力发展航空发动机的相关扶持政策,积极谋划布局工业4.0,推动3D打印等新技术在航空发动机行业的应用,提升产品研发能力和制造水平,加快在研发动机研发速度,确保航空发动机及衍生产品的均衡交付,满足我国航空发动机及衍生产品更新换代需要。

　　3、提高管理效率,期间费用率保持平稳

　　公司2014年度期间费用率12.35%,同比增长0.55%,外贸出口需要拓展客户、非航空产品市场竞争激烈投入加大时,压缩非经营性支出,加大管理费用和制造费用控制,有效改善了经营管理水平,销售费用、管理费用和财务费用分别增长5.14%、8.79%和8.83%。

　　4、重大专项即将落地,加快专业整合突破研制瓶颈。

　　航空发动机重大专项经过多年论证,目前即将实施、投资规模将超1000亿预期。公司提前布局进行发动机精铸业务整合,公司及子公司黎明公司、黎阳动力、南方公司以其持有精铸业务资产出资成立中航精铸公司,并引入了中航产投等三家投资者以现金出资14.1亿元。公司后续还将采取产融结合的方式,对发动机制造相关专业业务进行整合,加快突破我国航空发动机技术瓶颈。未来巨大的航空发动机市场将带来丰厚回报。

　　5、子公司覆盖航空发动机主要业务,

　　公司主要子公司包括沈阳黎明公司、南方公司、贵州黎阳动力等。2014年,黎明公司负责大推力协道比涡扇发动机,主要包括“太行”、“昆仑航空发动机”系列发动机的批生产和修理,实现营收80.85亿元,下降2.99%,利润总额3.15亿元,下降5.17%;南方公司主营中、小型航空发动机的研制工作,用于直升机、教练机、运输机、无人机等,实现营业收入33.88亿元,增长7.25%,利润总额2.44亿元,增长10.47%;黎阳动力负责20多个型号的中等推力涡喷发动机和中等推力涡扇发动机两大类型,是专业叶片制造中心,用于战斗机、教练机动力,实现营业收入25.62亿元,增长4.60%,利润总额7,013万元,增长7.17%。

　　6、业绩预测

　　我们预计公司2015-2017年EPS为0.57、0.75、0.89元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:航空发动机重大专项实施不确定的风险。