险企发行优先股有望很快落地 4只保险股有望借力起飞

　　中国太保:柳暗花明 拐点到来

　　中国太保 601601

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀，王宇航 撰写日期：2014-11-24

　　维持“增持”评级，维持目标价24.3元。维持2014-16年EPS预测分别为1.26/1.46/1.75元。每股EV分别为18.9/21.2/24.9元，目标股价对应2014年P/EV1.3倍、PB1.9倍、PE19.3倍。

　　2014年综合成本率受估计调整一次性提高。预计2014年太保产险保费增长14.5%，预计全年综合成本率超过99%，高于行业约1-2PT。主要原因:准备金重估拉高成本率3PT；车险电网销占比低、客群中团体客户占比较高；非车险中农险和信用险占比低等结构特征。

　　公司应对:采取多方位措施，着力提高盈利水平。太保产险一方面努力提高车险盈利水平，具体措施包括渠道优化、理赔管控、应对商车改革等；另一方面大力发展非车险业务，不仅打造传统领域优势，而且努力培育农险、信用险、政策责任险等新的业务增长点。

　　展望未来:综合成本率拐点已现，空间打开。1)商车改革、新能源汽车扶持、高端车反垄断等政策利好，推动车险发展；其中商车改革是险企风险定价和服务能力的比拼，大型险企在客户资源和数据挖掘的优势将有助于导致市场集中度提升。2)新“国十条”下，农险、健康险等新兴业务将快速增长，太保已蓄势，新增长点可期。3)准备金调整已到位，无后续影响；4)成本管控投入已结束，中后台控费、理赔管控、车险渠道与客群调整、非车险结构调整等举措，效果将逐步显现。例如电销综合成本率已经由2013年投入期的103%降至2014年的96%。2015年将出现综合成本率拐点，承保盈利值得期待。

　　风险提示:市场恶性竞争加剧，保费增长不如预期，资本市场波动。