银行混改启数十万亿蓝海 六股引擎将启动

　　民生银行

　　民生银行:息差收窄压力较大,不良暴露速度企稳

　　民生银行 600016

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2015-05-05

　　投资要点:

　　投资建议:上调目标价至15.64元,现价空间47%

　　考虑息差收窄和拨备计提压力,预计2015/2016净利润增速3.5%/9.8%(分别下调7/9pc),预测EPS1.35/1.48元,8.23/9.56BVPS元,现价7.88/7.18倍PE,1.29/1.11倍PB。基于投资者风险评价改善,上调目标价至15.64元(对应2015年1.9倍PB),现价空间47%,维持增持评级。

　　业绩概述:业绩符合预期

　　2015Q1实现拨备前利润/归属母公司净利润243/134亿元,同比增长17.1%/5.5%,基本符合市场预期。2014年实现拨备前利润/归属母公司净利润809/445亿元,同比增长15.4%/5.4%。

　　新的认识:净息差收窄压力较大,不良暴露速度企稳

　　1.净息差收窄压力较大。2015Q1净息差环比收窄24bp至2.37%,降幅在上市行中为第二高。有两方面原因:①贷款中重定价日在3月以内的占比接近90%,降息影响在一季度集中释放,考虑年内降息概率依然很大,预计2015年息差收窄压力较同行业更大;②民生银行审慎投放高收益小微贷款,小微贷款较年初仅增长1.3%,远小于平均贷款增速4.0%。

　　2.不良暴露速度企稳。民生银行风险暴露速度先于行业出现底部企稳迹象,期待这种状况可以持续。2015Q1不良贷款余额较年初增加9%至230亿元,增速较2014Q4收窄7pc,不良率环升6bp至1.22%,增速低于行业平均。先行指标增速在股份行中排名最低:2014H2关注类贷款增速35%,生成率较上半年上升16bp至0.56%;逾期贷款增速24%,生成率较上半年下降95bp至1.19%。表明民生银行调整贷款结构初见成效。

　　3.拨备压力依然很大。尽管2015Q1继续大力计提拨备,同比增加74%,但力度仍显不足,拨备覆盖率降1.6pc至180.6%,拨贷比升8bp至2.20%,距行业平均水平和监管要求均仍有一定距离。

　　风险提示:系统性坏账风险爆发