航空：旺季的需求相对确定 荐2股

　　给予航空业“增持”评级。传统高β行业中,航空股是为数不多业绩将超预期的行业,给予航空行业“增持”评级。2015 年前五个月我们只推荐了持续成长的春秋航空与繁荣期并购的海南航空,但由于需求超出了我们原有的预测,我们航空业的推荐次序将在旺季转变。

　　我们预计工商旅客占比高的三大航旺季将迎来超预期的票价弹性与销售费用下行。多重因素的共振下,南方航空、中国国航、东方航空各自Q3 净利将接近50 亿元,评级“增持”,并维持海南航空与春秋航空的“增持”评级。

　　消费升级长期因素,叠加三大短期因素。提前订票与因私护照占比等数据,均印证消费升级的长期趋势。同时我们认为,油价暴跌刺激需求,人民币/欧元日元汇率走强与股市财富效应共振,导致2015年需求超出我们原来的预期。与市场不同之处在于,我们认为虽然需求增长主要来源于大众出行,但票价上调的财务影响主要体现在工商旅客。因此,商务旅客占比高的三大航业绩弹性更大。

　　旺季ASK 增速可能放缓。二季度淡季不淡,航空公司通过增加飞机日利用率来满足需求,客观上延缓了客座率与票价上升。然而旺季需求环比自然上升时,飞机利用率环比上升将受制于利用率上限。即使假设Q3 的季度日利用率创历史新高至10.10 小时/日,也会导致ASK增速放缓。客座率与票价提升幅度在繁荣的基础上,出现超预期上升。

　　降佣效应有季节性,业绩弹性将集中体现。渠道方面,航空公司降佣推行时间已经接近一年,但效果并不明显,因为实际的佣金比例仍然取决于供求。通过走访调研,我们发现该渠道政策对降低费用的效果,同样存在季节性,并将在三季度集中体现。

　　由于旺季供给增速放缓将导致客座率加速上行,而票价弹性系数可能会随着客座率上升而上升,叠加费用率的下滑,2015 年旺季航空业的盈利或将超出我们原有的预期。

　　风险分析。航油成本仍然是航空业目前业绩弹性的最大来源,且我们并不具备预测油价的能力。航空公司以外币负债购买飞机资产,以美元为主。目前美元兑人民币汇率以及美元浮动利率Libor 都接近历史最低值,一旦人民币相对美元贬值或美元加息,将使航空公司当期利润减少。历史一再证明,航空需求的增速具有不稳定性,不过2015年旺季的需求相对确定。(国泰君安)