全国100G骨干网络建设提速 产业链10家公司受益

　　中兴通讯:仍然处于基本面的上升通道

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：王进琎 日期：2015-05-11

　　中兴通讯一季度业绩良好

　　2015年一季度,中兴通讯实现营业收入210.0亿元,同比增长10.2%。实现净利润8.8亿元,同比增长41.9%。净利润率由去年一季度的3.3%提升至4.2%。公司仍然处于收入和利润率双重提升的上升通道。

　　国内4G网络建设带来的资本开支增长料仍是2015-16年的主要增长点

　　我们估算2014年中国三大运营商资本开支同比上升14.1%,并预测在2015年将继续提升6.5%,是公司2015-16年收入增长的主要动力。尽管我们预测三大运营商的资本开支将在2016年下降7.7%,但一些发生在2015年的业务很可能结转至2016年才确认收入,行业资本开支下行压力或将在2017年显现。

　　新业务及海外业务的增长应是中长期的增长点

　　我们预计收入增长将从2014年的8.3%提振至2015/16年的11.3%/9.1%,之后受累于国内电信行业资本开支的下降,收入增长会在2017/18年放缓至6.1%/8.1%。随着新业务(政企业务,汽车充电,大数据,云计算等)及海外业务的增长,我们预计公司收入增长将在2019/20回升到10.3%/10.4%。

　　自2012年以来,公司在欧美市场的业务发展,成为公司走出低谷的重要引擎。

　　估值:目标价提升至35元,重申“买入”评级

　　我们将目标价从28元提升至35元(目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型,WACC假设为7.3%)。目标价的提升是因为我们提高了2020-25年的收入增长率假设。另外,为反映高毛利业务占收比的提升,我们将长期毛利率假设从28.5%提升至30%。