跨境电商开启黄金时代 9股成摇钱树

　　生意宝：业绩符合预期，交易平台初露锋芒

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2015-04-30

　　报告要点。

　　事件描述。

　　公司发布2014年年报：实现营业收入1.60亿元，同比下降19.80%，归属母公司净利润3337.04万元，同比增长1.26%，EPS为0.16元；披露利润分配预案，拟10送1转1派0.5元(含税).

　　发布2015年一季报：实现营业收入3528.06万元，同比下降17.61%，归属母公司净利润866.36万元，同比下降18.79%。同时，公司预计2015年1-6月归属净利润为1612.97万元-2621.07万元，同比增长-20%-30%。

　　事件评论。

　　业绩符合预期，加码技术研发：公司2014年、2015年一季度营收分别下降19.80%、17.61%，主要系低毛利率的化工贸易服务业务收入周期性减少所致(五年期的周期，2013年是大年，2014年营收同比下降74.19%)，公司综合毛利率随之提高，2015年一季度已达到87.37%。业务层面，2014年，公司化工网站营收7958.14万元，同比增长3.19%，展会营收1771.33万元，同比增长23.92%；开发了化工词典、生意圈、化工产业链软件、融资平台等技术项目，研发支出同比大幅增长38.46%。

　　交易平台初露锋芒，金融服务值得期待：公司基于化工、纺织行业多年积淀、“小门户+联盟”行业资源以及权威数据平台生意社，在B2B产业变革之际，顺势延拓交易服务，筹备多年的大宗商品线上现货交易平台已然测试，“集合采购中心”和“分销中心”两种模式的意向买盘、卖盘总量已达到数千万/天，正式上线后交易量有望实现更大突破。目前，公司第三方支付平台开发建设工作已经完成，待支付牌照获批后，有望借助交易平台进一步延展金融服务获取新的盈利空间。

　　网盛担保携手金服科技，债权转让严控担保风险：公司旗下供应链金融平台网盛担保与浙江金服网络科技(控股股东子公司)达成合作，在融资担保业务的开展过程中，如担保的企业违约，网盛担保承担代偿义务而取得违约企业的债权后，拟将不超过2000万元的债权金额等额转让给金服科技。我们认为，该项合作将显著降低公司的业务风险，提高网盛担保的资金周转率，也凸显了公司控股股东对公司未来发展的坚定支持。

　　维持“推荐”评级：公司乘大宗品B2B行业转型变革之风，顺势延拓交易服务平台，各环节布局基本完善，交易平台正式上线后基本面将迎来质的飞跃，预计公司2015-2016年EPS分别为0.29/0.50元，维持“推荐”。

　　华贸物流：毛利率稳步提升，维持买入

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：张西林 日期：2015-04-22

　　公司公告/新闻：华贸物流公布2015 年第一季度季报。公司一季度实现营业收入19.02 亿元、利润总额3314.75 万元、净利润2635.50 万元，同比分别增长-0.49%、31.61%及43.12%；实现归属于上市公司股东的净利润为2392.70 万元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2070.51 万元，分别同比增长29.93%和41.56%。对应基本每股收益为0.06 元，同比增长20%。

　　业绩符合预期，毛利率稳步提升。(1)公司一季度利润总额、净利润及归属于母公司所有者的净利润同比增长31.61%、43.12%及29.93%，增长来自于公司原有跨境综合物流业务的内涵式增长和德祥并表。其中，收购德祥扣除财务费用后实际贡献利润总额594 万元，公司原有跨境物流业务同比增加利润总额344 万元，分别占同比增加额的74%和43%。

　　(2)2015 年一季度公司毛利率为7.32%，较2014 年同期毛利率提升1.5 个百分点。德祥的进口集货分拨业务与跨境电商进口模式高度匹配，具有低成本、高毛利的特点，德祥并表是公司毛利率提升的来源之一。另外，一季度公司跨境物流业务规模的进一步提升产生规模效应，则是公司内涵式增长的来源。毛利率稳步提升的趋势完全符合我们此前预期，我们认为未来随着跨境电商业务占比的提升和业务量规模的进一步放量，公司毛利率水平仍有进一步提升空间。

　　“跨境物流战略“稳步推进，激励机制有进一步突破可能。(1)为布局跨境电商综合物流业务，公司战略性收购德祥集团 65%股权和国际快递专营牌照，打通了跨境电子商务进口备货保税模式的全球海运拼箱集运的物流通道和跨境电商国际空运的物流通道。为进一步完善网络资源，公司先后与俄罗斯空桥、中国南航、土耳其航空等开辟合作新渠道，未来将继续通过收购兼并等外延方式整合资源。(2)“强激励硬约束“一直是公司的优势和特色，2014 年公司深入学习、调研混合所有制改革政策和员工持股方案，着手研发长期激励制度。国企改革的背景之下公司“强激励硬约束“机制有进一步突破可能性。

　　我们继续看好跨境电商轻资产供应链管理服务模式，维持盈利预测和“买入“评级。公司2015 年一季报盈利优势初显，随着跨境电商需求爆发和跨境物流市场集中度的提升公司未来业务放量可期。随着盈利能力的提升和整合的推进，我们认为公司有望进入跨境电商供应链管理服务的第一梯队。面对下游需求的爆发式增长和用户体验要求的提高，我们看好跨境电商轻资产供应链管理公司的综合服务能力。维持2015-2017 年盈利预测分别为0.39 元、0.48 元和0.57 元(未考虑跨境电商利润贡献)，对应最新股价的PE 为65.7X、53.4X 和44.9X。基于电商物流业务利润的爆发力和成长性，我们维持“买入“跨境电商供应链服务类标的和华贸物流。

　　外运发展：三因素齐推动，超预期将兑现

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：郑武，岳鑫 日期：2015-05-26

　　将进入超预期兑现阶段，重申“增持”。外运发展是 A股唯一海淘全程供应链标的，唯一与海关六大跨境电商试点地区全面试点企业，唯一与网易考拉海淘开展全面跨境物流合作企业。预计公司将进入超预期兑现阶段，维持2015/16 年EPS1.30/1.35 元的预测和39 元目标价。

　　跨境电商格局正发生出乎我们意料的竞争格局变化。跨境电商主流消费者具有消费能力强、对品质要求高的特征。我们的调研显示，传统的两大电商的平台模式并未得到消费者认可，而某自营的大型电商以让我们惊讶的速度成长，并将以数十亿的采购规模和价格战展开对传统垂直跨境电商的进攻。外运发展凭借其三年来布局的跨境物流资源，已经在跨境电商货量方面，取得国内领先地位。

　　预计中报预增具有较大的可能性。国君交运预计公司2015 年中报预增具有较大的可能性。一方面中外运敦豪因欧元贬值导致的成本下降和利润增长会持续体现，另一方面去年外运发展在底部对持仓的东航进行了计提，导致去年中报的低基数。

　　公司治理有望逐步改善。2014 年同为物流央企的中储股份进行了力度很大的股权多元化变革，中外运集团未来改革的时间和方案难以确定，但方向确定。我们判断近期大股东的小幅减持或将持续，但塞翁失马，也许是公司治理改善的契机。

　　风险方面。公司治理与执行能力是投资者关注重点，需要通过国企改革提升治理。海关对灰色清关的打击力度，影响阳光海淘的发展进度。(来源：中国证券网)