多地“互联网+”进程加快 智能制造将迎来高速发展

　　蓝英装备:三季度环比好转，现金流大幅改善

　　事件:公司公告2014年前三季度净利润下滑13.7%，三季度单季度增长3.1%。

　　评论:

　　三季度业绩环比好转，经营性现金流大幅增长，管廊项目回款慢但一定会收回。2014年前三季度收入同比下降18.6%，净利润下降13.7%，主要原因是2014年上半年沈阳市浑南新城综合管廊工程建设项目收入确认延后，因此公司前三季度整体利润有所下降，但管廊项目从10月起就开始回款，根据协议本月政府应支付2.64亿元。公司第三季度收入与利润较同比分别增长4.1%和3.1%，环比改善明显。另外，2014年前三季度公司经营性现金流净额为9793.6万元，同比增长150.9%。说明公司由收入导向变为现金流导向的策略取得了效果。

　　公司打造三大主业:智慧城市、智能装备、系统集成。公司董事长技术出身，最早在沈阳机床研究院，后来给西门子代理起家，接着进入冶金、电力、市政等自动化系统集成领域，又从轮胎自动化系统集成进入轮胎成型机制造。公司传统主业是轮胎成型机，2012年成立两个子公司做智慧城市、工厂自动化业务，形成了智慧城市、智能装备、系统集成3大主业。公司未来三年内的产品发展计划包括:①高端轮胎成型机；②耗能工业智能单元集成系统；③柔性工业物料输送系统；④高端数控机床及电主轴单元；⑤自动化专用设备(或生产线)电控系统解决方案；⑥智慧城市系统解决方案等。公司2012年完成业务布局，12、13年收入增速分别高达103%、73%，14年由于政府管廊项目资金到位问题，拖累了公司业绩，从15年开始公司重新走到快速发展期，预测15年后公司每年将保持30%左右的净利润增速。

　　业务一:智能装备业务:公司的智能装备包括机专机(成型机，机械事业部)、电力自动化(配电、仪表)。

　　(1).轮胎成型设备:公司06年进入轮胎成型机市场，公司多做商用车，13年开始做半钢胎。竞争对手是软控股份、赛象科技，公司只做最核心的部分。目前国内子午线轮胎成型机市场年需求量约500套，软控销量约100套，蓝英装备约60套。预计13年销量约60套。公司目前成型机产品为全钢一次成型机，均价大概500多万，国内半钢子午线轮胎成型机主要依靠进口，蓝英装备在研的半钢成型机预计均价500多万，毛利率和全钢的差不多。从市场需求来看主要来自增量市惩存量市场更新需求。从新增市场来看，客户在经历了2011-2012年低迷期之后，随着汽车销量好转和保有量增加，下游客户2013年开始扩充产能，公司订单也随之增多。从更新市场来看，目前我国轮胎成型机市场保有量在2000多台，多是2003年后购置的，全钢和半钢比例大概1:1左右，轮胎成型机寿命10年左右，更新需求已开始释放。

　　(2).电力自动化:公司自动化项目还涉及到冶金、节能、市政、地铁等领域。电力做发电+输送电自动化，13年公司电力行业收入将数倍增长。水处理方面公司主要做市政、净水、污水处理中的三电及自动化改造。冶金行业公司主要做节能环保型加热炉控制系统等。

　　(3).参股进军机床电主轴市场:公司与德国DVS合作成立联营公司，主要生产高端数控机床及电主轴单元，国内年需求量约1万根。未来电主轴替代人工及皮带业务前景广阔。

　　业务二:智慧城市:管廊项目具备先发优势，回款没有风险:公司对智能化城市产业链中的安防、消防、节能减排、再生资源等进行全面布局。公司12年以BT方式中标沈阳管廊项目，合同总金额约为11亿，管廊项目适合新城区建设，老城市做成本高。长期来看，管廊可以节省土地，经济效益显着。根据公司9月披露的补充协议，管廊一期已于2013年10月底完成交付进入回购期，2014/10、2015/10和2016/10月分别支付2.64/2.85/2.71亿元；二期将于2015年6月进入回购期，剩余约2.6亿元分三年支付。另外，公司10月公告发行2.6亿公司债获批，将为公司管廊项目提供一定资金支持。受部分地段征地、拆迁等前期工作影响鉴于甲方前期工作原因，导致管廊二期的建设期间延长。经合同各方确定管廊二期的建设期自2012/10-2015/6，管廊二期的回购期自2015/6-2018/6，管廊二期的回购价款支付时间分别为2016/6、2017/6、2018/6月。我们判断公司凭借项目经验后续可能接到其他城市管廊项目订单。

　　业务三:系统集成(工厂数字化):数字化提升管理效率，卖的是设备+管理:工厂自动化经历了3个阶段:单机-连线-车间自动化。之前公司一台成型机600万，10台卖6000万，现在让客户加1000万把数字化车间改造。公司的理念是“通过数字化把各生产流程数字表现出来，有助于优化流程、提高绩效，并激发出工人的工作积极性”。对客户来说不仅可以提高生产效率，还能减少管理费用。今年公司数字化工厂业务发展很快，1个工厂的1个车间改造收费就几千万。公司做好数字化工厂有三大优势:行业知名度、工艺熟(工艺改造、固化)、IT工人。

　　投资建议:预计公司14/15/16年EPS为0.33/0.45/0/59元，对应PE为45/31/24倍，给予“增持”评级。

　　风险提示:1.传统业务竞争加剧，毛利率下滑。2.管廊项目收入继续延迟，拖累公司业绩。