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　　片仔癀

　　片仔癀:一季度平稳,新营销、新产品值得看好

　　片仔癀 600436

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-04-28

　　报告要点。

　　事件描述。

　　片仔癀发布2015年一季报:实现营业收入3.79亿元,同比增长0.4%;归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长0.76%,EPS为0.72元;扣非净利润1.16亿元,同比增长1.63%。

　　事件评论。

　　一季度平稳增长:2015年一季度,公司收入同比增长0.4%,净利润增长0.76%,扣非净利润增长2%;公司综合毛利率同比提高4.49个百分点;销售费率提高0.90个百分点,主要系日化、药妆业务的广告费用等支出增加所致;管理费率提高0.69个百分点;财务费率下降1.59个百分点,主要系公司利息收入增加所致。

　　片仔癀系列创新营销模式,有望进入新一轮提价周期:一季度,预计片仔癀系列收入同比增长4%左右。在原来的营销模式下,片仔癀需求平稳增长,片仔癀内销价格自2012年11月份以来尚未提价,仅在2014年初小幅提高外销价格3美元至45美元/粒。目前公司正创新营销模式,通过发展会员制营销、跟银之杰合作发展精准营销、加强电商渠道销售等方式加大对片仔癀的推广力度,未来片仔癀的需求有望恢复较快增长。而从长期来看,片仔癀主要原材料天然麝香、天然牛黄依然稀缺,片仔癀供给十分有限。由此我们预计片仔癀未来仍有较强的提价预期。

　　大健康新产品不断推出,有望借已有经验快速上量:预计一季度日化、药妆业务继续保持较快增长。公司还推出了功效食品、饮料、保健品等新产品,子公司爱之味生技目前推出了三款功效饮料:“片仔癀清解茶”(功效是清心降火、解油去腻)、“骨甘饮”(健体养肝、解酒护肝)、“紫薯饮”(增强体质、补充能量)。2014年8月投资2000万成立的保健食品子公司,则推出了一系列功效饼干,如秋葵饼干(养颜功效)、孢菇饼干(养肝)等,以及多种多样的保健食品,如双孢蘑菇珍华片(可增强免疫力,辅助修复肝损伤)、铁皮石斛粉、玛咖片等。公司大健康业务在品牌塑造、渠道拓展等方面已积累较多经验,预计功效饮料和食品有望快速上量。

　　维持“推荐”评级:目前公司“一核两翼”新战略正在稳步推进;会员制营销、精准营销以及快速发展的电商将明显提升片仔癀的需求,片仔癀系列有持续的提价预期;日化、药妆经过4年的快速发展,逐渐成为新的业绩增长点;一系列保健品、功效食品和饮料的推出,公司产品线得到极大丰富;国企改革大背景下,公司在混合所有制改革、股权激励等方面值得期待;公司大概率赢取与八宝丹的官司,国家绝密配方的独家地位不容撼动;走过2014年的经营低谷,2015年公司有望恢复较快增长。预计公司2015-2017年EPS分别为3.28元、4.06元、5.04元,对应PE分别为42X、34X、27X,维持“推荐”评级。