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　　国电南瑞:2014年业绩低于预期

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博 日期：2015-03-30

　　南瑞2014 年业绩负增长,情况低于预期。

　　南瑞2014 年收入89 亿,同比下降7%,净利润12.8 亿,同比下降20%,每股收益0.53 元,低于我们和市场预期。其中电网自动化收入61 亿,同比增长3.2%,发电及新能源15.6 亿,同比下降36%;节能环保6.9 亿,同比增长27%;工业控制收入5.4 亿,同比下降20%。四季度单季收入36.7 亿,同比下降37%,净利润6.46 亿,同比下降35%。

　　智能电网及能源互联网实力强大。

　　南瑞在配电网升级改造,电网智能调控等领域,实力国内最强。2014 年建立了全国统一的电力市场交易平台,是国内首套投入运行的大用户交易平台,我们预计将受益于国内电力体制改革和能源互联网建设。目前能源互联网业务收入占比较小。

　　预计2015 年主业将平稳增长。

　　2015 年,电网投资平稳增长,计划增速10%左右,南瑞的电网自动化业务可能与电网投资增速基本持平。我们预计电网外业务新能源发电和工业控制将较快速度增长,但由于利润率较低,对公司业绩拉动有限。整体来看我们预计2015 年主业仍将平稳增长。

　　估值:目标价20.5 元,买入评级。

　　我们的目标价是基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC=8%)得出。我们盈利预测存在下行风险。