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　　东源电器:有望打造a股弹性最大的锂动力电池龙头

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：洪荣华,刘骁,谷琦彬 日期：2015-02-17

　　本报告导读:

　　国内动力锂电龙头国轩高科有望注入公司,国轩高科作为国内一线动力电池企业,充分受益新能源汽车爆发式增长。首次覆盖,给予增持评级。

　　投资要点:

　　首次覆盖给予增持评级。预计2014-2016年EPS0.14、0.21和0.26元,考虑国轩高科资产注入的预期,备考2014-2016年EPS0.33、0.50和0.68元。鉴于国家对新能源汽车的重视和政策扶持力度,我们认为国轩高科注入方案过会的概率较高。由于一线动力电池处于供不应求格局,公司作为行业龙头和a股唯一纯正的动力电池标的,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,目标价27元。首次覆盖,增持评级。

　　国内动力锂电龙头国轩高科注入。根据公司公告,公司发行4.9亿股,国轩高科以33.5亿元对价出售。公司拟发行8.2亿元,用于建设年产2.4亿Ah动力锂电池项目。国轩高科给予2014-2017年扣非净利润2.25亿、3.16亿、4.23亿和4.68亿业绩承诺,鉴于行业高景气和国轩高科核心竞争力,我们认为实际净利润将大幅超过业绩承诺。

　　充分受益国内新能源汽车爆发。国轩高科把纯电动汽车电池作为重点,优先布局公交领域,具有磷酸铁锂电池组核心技术,并完成三元电池技术储备,是国内少数以动力电池为核心的锂电企业,2011-2013年动力电池出货量和毛利率在业内均处领先地位。预计动力电池产能将从2014年1亿ah扩产到2016年3.4亿ah,2014-2015年电池销售收入有望超过10亿元和20亿元,由于订单饱满、产品供不应求格局至少维持至2016年,预计2015-2016年盈利较强,毛利率超过45%。

　　销售模式和供应链具有优势。公司采用与整车厂合作开发电池产品的直销模式,以及融资租赁模式(出售电池给金融租赁公司,后者作为出租人,新能源汽车运营企业作为承租人)实现快速增长,并成功打入金龙客车、江淮汽车、上海大郡和新大洋等一线整车厂商的核心供应链,订单获取能力远高于二三线电池企业,并确保较高盈利。

　　风险提示。重组方案未过会,新能源汽车销量不达预期。