保险行业2015年中期策略报告：迎接行业新生态

　　


　　2015 年上半年经历了3 次降息2 次降准，低利率直接影响了保险资产端和负债端。受低利率环境影响和渠道转型驱动，承保端个险新单高速增长，预期全年增速水平在15%-20%，在规模与价值的平衡中上市险企共同回归“重个险重价值”战略。投资端在经历了12- 14 年提升风险偏好提高投资收益率的扩张后，低利率、陡峭化利率曲线叠加偿二代监管将开启资产配置新环境，控制风险偏好同时利用期限溢价提升资产久期将兑现，注重债权和股权类资产配置将是重要发展方向，预期险资净投资收益率在15-16 年依然将维持在5%-5.5%。

　　医疗健康养老产业链条疏通下健康险养老险迎来新生态

　　传统“保单+销售”将加速向“账户+服务”模式转化，保险公司依托保单建立客户个人账户，第三方医疗养老服务机构提供服务的范式将成型并扩大化。渠道和价值转型持续推动健康险和养老险扩容，保险公司账户管理价值显现；同时受益于政策推动和信息技术发展，医院、医疗信息化和养老产业等医疗服务参与者开始完善产业链条，与商保机构合作销售医疗服务的诉求在提升。医疗健康产业链条疏通下，“保险账户+医疗养老服务”的模式将会得以成型并被快速复制。健康险免税方案中对个人免税健康险产品采用万能险方式设置了“个人账户积累”，同时鼓励提供健康管理服务，将是对这一模式的极大推动。

　　市场集中度格局下滑背景下保险主体呈现新格局

　　车险费改和分红险费改会持续对原有市场格局产生影响。近 10 年产寿险CR5分别下滑23/10 个百分点至59%/75%，在费改和“互联网+”影响下，集中度下滑幅度加快，保险主体呈现多元化新格局，“互联网化+专业化”模式快速兴起。新格局之下，产寿险第二梯队保险公司市场份额趋势性提升，相较于价值更追求规模扩展，关注保险影子股，互联网保险生态以及保险中介市场。

　　政策靴子将落地，更优业绩更新生态应当给予更高估值

　　下半年营改增和税延养老政策将落地，政策会给予行业更大活性和市场空间。一方面行业承保和投资基本面延续了前期高增长路径，另一方面“互联网+”将为行业带来新生态新格局，我们关注行业利润高增长同时在医疗健康险新业务方面的模式创新。更优业绩更新生态背景下，板块理应给予更高估值。我们持续看好保险板块，预期保险P/EV 估值可提升至2.5 倍左右，推荐平安、人寿、太保和新华。