新药十三五编制启动 四角度布局医药股投资机会(股)

　　赛升药业:产能逐步打开，业绩有望快速增长

　　投资要点:

　　三大系列五大主导产品。公司为专注于生物生化药物研发的高新技术企业。产品研发方向主要为心脑血管类、免疫调节类、神经系统类。目前已拥有以薄芝糖肽注射液赛盛、脱氧核苷酸钠注液赛威和GM-1等为核心的五大主导产品，并拥有良好的市躇矗2014年公司实现营业收入5.90亿，同比增长23%，近三年复合增长率22.04%，实现净利润202百万元，同比增长26%，复合增长率23.57%。

　　免疫调节类药物为公司主要产品。2014年免疫调节类药物收入为3.28亿元，同比增长11.68%，占比56%，是公司的主要收入来源，免疫调节类药物脱氧核苷酸钠注射液占市场份额90%以上，拥有良好的市躇矗

　　GM-1是神经系统用药主要药物之一。自2010年投入市场以来，该产品一直保持高速增长，2014年GM-1的收入规模为1.5亿元，同比增长62.13%，2012年至今复合增长率高达55%，GM-1未来有望为公司贡献更大的业绩。

　　纤溶酶注射剂有望成为公司第四个销售过亿的单品。公司心脑血管药物纤溶酶注射剂2010年进入国家基本医疗保险目录后，市场需求持续增长。2014年的收入规模为78百万元，同比增长30%，近三年，复合增长率高达23%。

　　公司核心竞争优势分析:公司产品结构合理，目前已形成三大系列五大产品格局，各产品占比相对均衡；公司注重研发，目前公司已经取得国家专利技术31项，其中发明专利24项；公司与其控股子公司构成上下游关系，产业链布局完整。

　　募集资金项目:本次发行募集资金主要用于投资新建赛升药业医药生产基地项目、心脑血管及免疫调节产品产业化项目、赛升药业营销网络建设项目及HM类多肽产品项目，项目计划投资总额108，094.47万元。

　　风险揭示:公司的主要初级原材料价格波动会影响到公司的业绩；受政策影响药品药品的价格有下调的趋势可能降低公司盈利能力；生物生化药存在潜在的质量风险对公司造成不利影响。

　　我们预计公司2015、2016、2017年完全摊薄EPS为2.12元、2.73元和3.30元，结合公司成长性，参考生物制药企业估值水平，给予2015年30-40倍PE，公司合理价格为63.6元-84.8元；目前发行价格为38.46元，发行市盈率为23倍，建议重点关注。

　　特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市撤境基本保持不变情况下的合理价格区间。