大胆建仓低估值银行

　　两个数据似乎让银行业陷入窘境：银行体系资产规模/GDP达2.7，美、日、韩多数发达国家在2以内；去杠杆、提高直接融资比重等热词似乎让银行无地自容。事实也不尽然，银行以简单的贷款方式参与中国经济发展的上半场，如今将以一种更加多元的服务方式与国家一起求索繁荣。中期规模增长动力主要源自宽松周期与国际化，国际化方式的扩张与国内企业去杠杆的过程并不矛盾。

　　地方性债务：未来状态或将介于美日之间且只会更好

　　地方债务来看当前大概是银行最糟糕时刻，未来只会更好。日本的地方债务中央政府占主导地位，国家资金占比目前约占40%；而美国则是以个人投资者为主(40%)的完全市场化状态，未来我国或将朝着这两个方向同时发展。而从美国来看，随着债券市场的完善和制度松绑将解决地方债的流动性问题，风险彻底化解值得期待。那时银行的资产负债表将更加自由，风险与收益或能兼顾。

　　利率市场化：利差收窄与危机都不是必然

　　经历利率市场化的国家和地区可以分为三类：第一类是利率市场化成功实行但完成后出现银行业危机，即使发生危机也有存贷利差恢复甚至超过之前水平的案例，比如美国、芬兰、瑞典；第二类是利率市场化成功推行且没有发生危机的国家，这些国家利差水平长期来看并没有恶化；第三类则是利率市场化失败最终重回利率管制，本身经济形势并不稳定的拉美国家。瑞典的银行业危机、台湾地区银行业的恶化虽然均与利率市场化的完成在时间点上耦合，但我们分析发现二者与利率市场化并无因果关联。具体到我国，三线及以下城市房地产行业风险相对更大，房价收入比高出合理值25%，即使房价回归合理区间，考虑首付款和抵押物价值银行贷款本金仍然是有保障的。因此，我国很可能就是第二种类型。

　　价值严重低估，大胆建仓银行股

　　除了从以上三个维度阐述银行板块被低估的逻辑，我们还有板块被低估的证据。由于M2构成主体为存款且较为可靠，我们用其来代替银行业的成长性。通过搜集了35个国家最近5年的M2平均增速与最近5年的平均PB水平，我们发现银行PB水平与M2增速显著正相关。从2010~2014年间，我国5年平均估值仅1倍PB估值水平，同等成长性的可比国家其估值中枢在2.0倍PB水平，我国银行估值水平远低于可比国家，且为同类可比中最低。

　　总之，在估值未达到2倍PB以前，银行股是被低估、最安全的投资板块之一，建议大胆建仓。