新能源汽车上半年销量迅猛增长 六股极具价值

　　新能源汽车研究周报第1526期：特斯拉上半年全球销量增长5成

　　类别：行业研究机构：国联证券股份有限公司研究员：皮斌日期：2015-07-10

　　板块一周行情回顾。

　　本周国联新能源汽车板块下跌15.34%，跑输沪深300指数成份4.96个百分点。

　　行业重要新闻点评。

　　【特斯拉上半年全球销量涨5成在中国仍居低】特斯拉上半年销量同比仍然实现了高增长，基本符合市场预期，但完成全年销量目标的难度较大。从各市场看，中国市场表现不如意是特斯拉销量难达目标的重要因素。

　　主要上市公司市场表现。

　　本周国联新能源汽车板块整体跑赢沪深300指数，统计样本(共88家)上涨4家，停牌9家，下跌75家。随着近期大盘的快速回调，新能源汽车板块个股也整体出现较大幅度的回撤，本周表现相对较好的有欣旺达、宇通客车以及法拉电子等，而云意电气、隆基机械和江海股份等表现垫底。

　　重点覆盖个股表现及近期推荐。

　　本周市场情绪带动个股全面杀跌，随着护市政策的组合拳不断推出，近期大盘有望在底部企稳，我们认为部分前期调整充分，中报业绩维持高增长的个股迎来投资机会。但考虑到短期多空双方的争夺仍未见高下，市场震荡不可避免，操作上还是建议谨慎为主，多看少动。在标的选择方面，受益稀土价格向好带来的盈利能力回升，参股企业上海电驱动业绩持续高增长，强烈推荐宁波韵升(停牌)，同时建议关注大洋电机；受益于低速电动车政策预期以及定增加码新能源产业链的力帆股份仍是我们持续推荐的品种；同时由于碳酸锂价格的持续上涨，上游资源类企业有望受益，建议关注天齐锂业。

　　风险提示。

　　估值回落；示范城市推进力度(新能源汽车销量)低于预期等。

　　宁波韵升：上海电驱动股权收益显性化，大洋电机市值增长催化公司股价上行，维持买入评级

　　宁波韵升 600366

　　研究机构：申万宏源分析师：叶培培，徐若旭撰写日期：2015-06-04

　　投资要点：

　　大洋电机非公开发行股份加现金置换宁波韵升持有的上海电驱动股权。2015年6月2日晚间公告，大洋电机将以非公开发行股份及支付现金的方式购买本公司及下属子公司宁波韵升投资有限公司持有的上海电驱动股份有限公司26.46%股份。其中大洋电机拟向宁波韵升支付现金对价2.22亿元，同时向宁波韵升发行1.11亿股(占发行后总股本的5.61%，发行价6.34元/股，锁定期12个月).

　　对价收购35亿元略有低估，交易仍属多方共赢。此次大洋电机拟购买上海电驱动资产的预估值为35亿元，较上海电驱动净资产3.02亿元增值1057%，但我们认为按照电驱动2015年预计2亿净利润和新能源汽车行业整体估值水平，此收购价格或略有低估，消除折价部分未来或通过二级市场大洋电机股价上涨实现。此次交易将有助上海电驱动实现产业链一体化(通过大洋电机做外协)，获得资本市场资金助力；对于大洋电机，它顺利成为新能源汽车电机领域的生产龙头，打开未来市值成长空间；对于宁波韵升而言，上海电驱动股权收益将显性化且显著增值(当期投资收益预计增值8.45亿元，对应每股收益1.58元)，且韵升持有大洋电机5.61%股权仍将享受未来新能源汽车爆发带来的行业红利。

　　公司布局伺服电机涉及工业自动化领域，外延并购预期强烈。2014年年报，公司已披露实现伺服电机销售收入2100万元左右，伺服电机(多数为永磁同步电机)是工业4.0趋势下必不可少的重要部件，目前广泛应用于数控机床，包装机械及机器人关节上。虽然公司目前相较汇川技术接近3亿销售收入的规模还有一定差距，但我们认为公司在相关领域拥有丰富的技术积淀将令公司享受到未来伺服电机行业快速增长的红利。公司目前拥有现金等价物约11亿元，外延并购预期强烈。

　　电驱动股权大幅增值且变现渠道明晰，大洋电机市值增长催化韵升股价上行，期待后续并购，维持买入评级！此次宁波韵升参与大洋电机定增有助于其持有上海电驱动股权的增值与变现(流动性)，事件的最终结果好于多数投资者预期。我们预计上海电驱动收购完成后，大洋电机市值成长空间超过4倍，在不考虑宁波韵升其它外延并购的情况下，其给予的宁波韵升短期市值增长空间超过22%，维持买入评级！我们仍期待公司后续在主业的产业链延伸上能够取得突破！

　　大洋电机：电动车动力总成霸主，四轮驱动持续发展

　　大洋电机 002249

　　研究机构：海通证券分析师：房青撰写日期：2015-06-25

　　电机起家，四轮驱动。公司以家电电机起家，2009年涉足电动车动力总成。

　　2011年起，通过收购杰诺瑞、北京、美国佩特来，夯实汽车旋转电器的市场地位。2015年，公司启动对上海电驱动的收购，登顶电动车动力总成产业霸主。

　　同时，公司着力布局新能源汽车运营平台，或将成为另一支柱性产业。

　　电动总成：大洋本部耕耘七年，爆发增长。公司已设立三大研发中心，电机结构工业化设计、电机及控制器一体化设计能力提升较大。2014年收入近1亿元，同比增184%。我们预计，2015年维持爆发性增长，收入可达2-3亿元。

　　电动总成：上海电驱动，产业霸主，技术为王。电动车动力总成系统具较高技术、制造门槛，上海电驱动是我国最早进行动力总成研发生产的企业之一。产品稳定性、可靠性近国际先进水平，参与多项国家及行业标准制订和修订。

　　电动总成：上海电驱动，高增长可期。上海电驱动技术实力奠定其国内龙头地位，是少数盈利的内资企业。2014年，公司商用车、乘用车动力总成市占率高达26.90%和21.32%，客户网罗一众主流车厂。据公告，公司未来数年业绩维持40%以上增长，我们认为，2016年业绩超预期为大概率事件。

　　电动总成：大洋+电驱动，坐拥千亿市场，多重协同可期。我们测算，2015-2020年我国电动车动力总成市场空间2300亿元，年均380亿元。大洋电机收购上海电驱动后，市场份额逾30%。电驱动董事长贡俊将统领技术方向及团队调配。

　　将在技术研发、供应链、客户资源等方面产生显著协同效应。

　　汽车旋转电器：佩特来焕新颜。2015年4月，公司完成美国佩特来收购，着手人员精简、生产外包降低成本。我们预计，2015年，美国佩特来收入约6-7亿元，2016年，收入或将达9-10亿元，重拾辉煌可期。

　　电动车运营：中山模式铸造发展第四轮。公司先期在中山推广电动车租赁，同时积极拓展惠州、江门等珠三角城市，下一步将推广至全国其他区域的中大城市。短期意义在于推动动力总成销售。中长期将与其他三大板块一起，四轮驱动公司发展。

　　盈利预测及估值。假设上海电驱动2016年开始并表，预计公司2015-2017年净利润分别同比增长63.32%、71.08%、35.20%，每股收益分别达到0.21元、0.35元、0.48元。结合整体市场估值、新能源汽车板块估值水平，给予2016年55-60X，合理价格区间19.25-21元。维持“买入”投资评级。

　　不确定因素。收购整合不达预期，市场竞争风险。