券商业绩喜人 六股维护市场稳定

　　申万宏源

　　申万宏源:资本补充可期 航母起航发力

　　申万宏源 000166

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2015-04-02

　　投资要点:

　　首次覆盖给予“增持”评级,目标价22.8元,对应2015年PE35倍,估值高于行业平均,反应了在综合金融方面的估值溢价。预计公司2014-16年收入为170.4/249.3/330.4亿元,净利润为54.9/97.2/136.3亿元,对应EPS0.36/0.65/0.91元。公司未来看点在于:(1)后续有望通过再融资补充资本,信用交易/自营业务弹性将高于行业平均;(2)通过“投资控股集团—券商子公司”架构有条件实现混业经营,与汇金旗下金融资源有整合预期。

　　合并后双方业务逐步在多领域实现优势互补。(1)证券业务集中提升是大势所趋,中央汇金将重视旗下金控平台发展,有条件在子公司层面探索混改,业务整合将好于市场预期。(2)原申万经纪和利息业务占比高,宏源投行和自营业务实力强,部分业务将体现协同性。

　　后续再融资动力十足,战略规划综合金融。(1)原申万和宏源证券ROE 均低于上市券商平均。我们认为公司偏低ROE 情况(2014年3季度年化不足10%)主要与杠杆率低(3季度杠杆低于3倍)和资本补充渠道不畅有关。我们预计公司有望启动股权再融资,之后通过上市平台发债,2015年ROE 水平有望提至约15%。(2)市场关注金融牌照放开对券商影响。根据公司规划,公司未来将在控股集团层面实现混业经营,考虑到汇金集团旗下有保险/银行等金融资源,公司是实现金融混业经营方面最值得期待的金控平台。

　　核心风险:业务整合不顺利,金融资源整合低于预期。